Sofin-credit.ru

Деньги и работа
6 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Критерии эффективности инвестиционного проекта

Научная электронная библиотека

Топсахалова Ф. М.-Г.,

Вопрос 8. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Основные критерии, используемые для оценки эффективности реаль­ных проектов, в России следующие.

  • 1. Чистый доход.
  • 2. Чистый дисконтированный доход.
  • 3. Внутренняя норма доходности.
  • 4. Срок окупаемости инвестиций.
  • 5. Индексы доходности инвестиций.
  • 6. Потребность в дополнительном финансировании.
  • 7. Оценка показателей, характеризующих финансовое состояние пред­приятия — участника проекта (параметры финансовой устойчивос­ти, доходности, деловой и рыночной активности).

При оценке эффективности каждого проекта необходимо установить степень его финансовой реализуемости (данный параметр принимает два значения — «да» или «нет»), которая выражает наличие финансовых возможностей для его реализации. Требование финансовой реализуемо­сти предполагает наличие необходимого объема финансирования про­екта. Если имеет место его финансовая нереализуемость, то схема фи­нансирования проекта должна быть пересмотрена. Данную реализуемость проверяют на предмет консолидации капитала всеми участниками (вклю­чая инвесторов, кредиторов и государство).

Денежные потоки, поступающие от каждого участника в данный про­ект, показывают со знаком «плюс», а данные потоки, поступающие каж­дому участнику от проекта, — со знаком «минус». Кроме того, рассматри­вают денежный поток самого проекта. В данном случае сумму потоков из выручки от продаж и прочих доходов считают притоком и записыва­ют со знаком «плюс». Напротив, инвестиционные и производственные затраты (включая налоги) показывают как оттоки денежных средств со знаком «минус».

Правило: проект считают финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая сумма (с учетом знаков) притоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной ве­личиной.

Поэтому условия финансовой реализуемости и показатели эффек­тивности определяют на базе денежного потока (ДДт), конкретные со­ставляющие которого зависят от вида оцениваемого объекта. На разных стадиях расчетов, исходя из целей и специфики финансовой реализуе­мости, проекты оценивают в текущих или прогнозных ценах. Текущими называют цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозны­ми считают цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называют прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Чистым доходом (ЧД — Net Value, NV) считают накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

,

где суммирование распространяют на все шаги расчетного периода. Наи­большее распространение на практике получил показатель чистого дис­контированного дохода (ЧДД — Net Present Value, NPV), т. е. накопленно­го дисконтированного эффекта за период времени.

,

где ат коэффициент дисконтирования, вычисленный исходя из дис­контной ставки (r), доли единицы.

ЧД и ЧДД называют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта (без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам вре­мени). Указанные показатели для всех характеристик эффективности должны быть положительными. При сравнении по этим параметрам раз­личных вариантов одного и того же проекта предпочтение отдают вари­анту с наиболее высоким значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Находим:

Дисконт проекта = ЧД — ЧДД.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора не­обходимо, чтобы ЧДД был положительным (ЧДД > 0).

На практике встречаются случаи, когда имущество, вкладываемое в проект с целью постоянного использования, но созданное до начала его реализации, рекомендуют учитывать в составе денежных потоков по альтернативной стоимости. Она выражает максимальную дисконтиро­ванную упущенную выгоду от альтернативного использования (т. е. при­менения в других проектах) данного имущества.

При оценке альтернативной стоимости имущества следует рассмот­реть следующие возможные варианты его использования:

  • продажа (реализация на сторону);
  • передача другому лицу в аренду;
  • вложение в эффективные альтернативные проекты.

Упущенную выгоду (доход) от продажи имущества оценивают с по­мощью цены, по которой имущество может быть продано (за вычетом затрат, связанных с его реализацией). При необходимости цену дискон­тируют к моменту начала использования имущества в рассматривае­мом проекте. Упущенную выгоду от использования имущества (В) в эффективном альтернативном проекте устанавливают по формуле:

где ЧДДап — чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии безвозмездного вложения имущества в данный проект;

ЧДД ? ап — чистый дисконтированный доход альтернативного проекта, вычисленный при условии реализации этого проекта без вложения данного имущества (ЧДД ? ап > 0).

Внутренняя норма доходности (ВНД — Internal Rate of Return, IRR) характеризует рентабельность (доходность) проекта. В проектах, начи­нающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называют положительное число rх, если:

  • 1) при норме дисконта r=rx чистый дисконтированный доход проек­та обращается в ноль;
  • 2) это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называют та­кое положительное число rх, которое при норме дисконта r = rх обращает чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта в ноль. При все боль­ших значениях r отрицательное, при все меньших значениях r — поло­жительное. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считают, что ВНД не существует.

ВНД определяют как неотрицательную величину из уравнения:

где ат (r) — коэффициент дисконтирования (при норме дисконта r), доли единицы.

Если все притоки и оттоки денежных средств происходят в начале (конце) каждого шага, а приведение осуществляют к началу (концу) ну­левого шага, то уравнение имеет вид:

,

ДПm — сальдо денежного потока (накопленный эффект) за расчет­ный период;

r — норма дисконта или ставка доходности, доли единицы;

tm продолжительность расчетного периода (число лет).

Для определения ВНД не обязательно знать заранее норму дисконта, поскольку ее находят обычным подбором показателей. Если указанные выше уравнения не имеют неотрицательных решений или имеют более одного такого решения, то ВНД подобного проекта не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД целесообразно сравнивать с нормой дисконта (r). Проекты, у которых ВНД r) их принимают к дальнейшему рассмотрению на предмет реа­лизации.

ВНД может быть использована также:

  • 1) для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД у проектов данного типа;
  • 2) для оценки устойчивости проекта при разности (ВНД — r);
  • 3) для определения участниками проекта нормы дисконта (r) по дан­ным о внутренней норме доходности альтернативных направлений инвестирования капитала или собственных средств.

Сроком окупаемости (простым сроком окупаемости) называют про­должительность периода от начального момента до момента окупаемо­сти. Начальный момент учитывают в задании на проектирование (обыч­но это начало нулевого шага или начало текущей деятельности).

Моментом окупаемости называют тот наиболее ранний момент вре­мени в расчетном периоде, после которого чистый доход (ЧД) становится — и в дальнейшем остается — неотрицательным.

Следует отметить, что сроки окупаемости можно устанавливать от различного начального момента: от начала реализации проекта; от даты ввода в действие первого пускового комплекса; от завершения периода Освоения проектной мощности.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступа­ет только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называют продол­жительность периода от начального момента до «момента окупаемости С учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дискон­тирования называют тот наиболее ранний момент времени в расчетном Периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДДк) становится — и в дальнейшем остается — неотрицательным.

Индексы доходности показывают относительную «отдачу проекта» На вложенные в него средства. Их рассчитывают как для дисконтиро­ванных, так и недисконтированных денежных потоков. Для оценки эф­фективности проектов используют следующие индексы доходности.

Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных Платежей).

Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы Дисконтированных притоков к сумме дисконтированных денежных от­токов.

Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элемен­тов денежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накоп­ленному объему инвестиций. Индекс доходности дисконтированных ин­вестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов де­нежного потока от текущей деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированно­го дохода к накопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДД необходимо учитывать либо все капитальные вло­жения за расчетный период (включая вложения в замещение выбываю­щих основных средств), либо только первоначальные капиталовложе­ния, осуществляемые до ввода в эксплуатацию предприятия.

Читать еще:  Народный инвестиционный фонд

Индексы доходности затрат и инвестиций больше единицы, если для данного денежного потока чистый доход положителен. Индексы доход­ности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу, если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен. Индек­сы доходности затрат и дисконтированных затрат для всех видов эффек­тивности должны быть больше единицы. Близость индекса доходности дисконтированных затрат к единице может свидетельствовать о недоста­точной устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и за­трат. Индексы доходности инвестиций (ИД и ИДД) также должны быть выше единицы. Эти индексы можно использовать при выборе проектов для финансирования.

Критерии оценки инвестиционных проектов

Для того чтобы принять решение о создании инвестиционного проекта необходимо проанализировать его экономические и финансовые показатели, взвесить все за и против.

Провести анализ можно зная критерии оценки инвестиционного проекта и их совокупность.

Здесь необходимо запомнить, что существует множество действенных способов и методов оценки, а также показателей, которые используется в расчетах. Надо понимать, что оценка осуществляется на основе различных методик и разного рода соотношения и сопоставления критериев, на основе которых производится анализ. Именно поэтому возможны различные трактовки эффективности запланированного проекта.

Критерии оценки инвестиционных проектов это показатели, на основе которых собственник, а также потенциальные инвесторы, способы принять взвешенное решение о целесообразности, будущих инвестиций.

Для того чтобы понять эффективно ли ведётся инвестиционная деятельность на предприятии или нет необходимо сопоставить сумму затрат, расходуемых на текущую деятельность, и сумму доходов, которую она приносит.

Главной сложностью в оценке здесь выступает тот факт, что для оценки используются два показателя, имеющие различное время формирования. Именно поэтому появляются критерии оценки инвестиционного проекта с учетом временного фактора (дисконтированные) и без его учёта (статистические).

Любой инвестиционный проект обладает собственными денежными потоками. Денежный поток представляет собой приток и отток денежных средств и их эквивалентов, а также все платежи, осуществляемые при реализации проекта.

Финансовая эффективность характеризуется характером денежного сальдо на конец отчетного периода либо на окончание конкретной фазы реализации инвестиционного проекта. Проект считается эффективным, когда сальдо имеет положительное значение.

Для проведения грамотного анализа необходимо установить какой денежный поток существует на предприятии. Выделяют два типа: ординарный и неординарный. Разница заключается в периоде оттока средств (инвестиции) и их возврата обратно (инвестиционный доход).

Так вот, когда происходит последовательное чередование инвестиционных расходов и доходов – это ординарный денежный поток. В ситуации, когда это чередование происходит нелинейно – это неординарный денежный поток. Всё это делается для того, чтобы понять какие критерии оценки эффективности инвестиционного проекта использовать, так как не все они подходят для анализа неординарных денежных потоков.

Дисконтированные критерии оценки

Начнём знакомство с критериев, учитывающих влияние времени на эффективность инвестиционной деятельности, их называют дисконтированными.

Прежде чем перейдем к самим методам оценки необходимо запомнить следующие. Дисконтирование это приведение показателей с разной стоимостью к единому значению на определённый момент времени.

Дисконтированные (динамические) критерии оценки не способы дать точного и исчерпывающего ответа на вопрос будет ли успешным проект. Такой анализ проводится, прежде всего, для наличия неких обоснований в принятии окончательно управленческого решения о начале инвестиционной деятельности. Отсутствие точной оценки объясняется, прежде всего, следующими факторами:

  • сложность в оценке объёма инвестиций, суммы расходов и доходов за весь жизненный цикл проекта
  • сложность в оценке стабильности валюты, формирующей все денежные потоки проекта.

И так, дисконтированные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов:

  • чистый дисконтированных доход -Net Present Value (данный критерий оценивает ценность проекта. Производится анализ величины первоначальной инвестиции и всей совокупности доходов, которая она принесла за всё время существования проекта. ЧДД рассчитывается как сумма всех поступлений за вычетом всех расходов на протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта. Чем выше значение данного критерия, тем привлекательнее проект для инвесторов.)
  • внутренняя норма доходности – Internal Rate of Return (критерий, предназначенный главным образом для потенциальных инвесторов проекта. Он показывает объём максимально возможных расходов необходимых для реализации идеи. Также данный показатель трактуют как индикатор процентной ставки при кредитовании инвестиционного проекта)
  • дисконтированный срок окупаемости – Discounted Payback Period (срок в течении которого вложенные средства будут покрыты дисконтированными денежным потоками)
  • индекс доходности инвестиций, индекс доходности затрат (является критерием эффективности производства и показывает величину дохода на одну единицу затрат. Проект доходный в случае если значение данных индексов превышает единицу).

Статистические критерии оценки

Статистические критерии оценки инвестиционных проектов, позволяющие сделать вывод об эффективности проекта являются срок окупаемости и простая норма прибыли.

Срок окупаемости это период, за который вложенные инвестором средства вернуться к нему в полном объёме. Минус данного критерия заключается в ограничении учета временного периода вложенных инвестиций. Другими словами инвестиции работают и за пределами обозначенного срока.

Простая норма прибыли это критерий характеризующий величину инвестиционных расходов, возмещаемых инвестору за отчетный период из прибыли проекта. Данный критерий аналогичен коэффициенту рентабельности инвестиций. Основным преимуществом простой нормы прибыли является его простота расчета, что актуально при ограниченности времени и ресурсов для оценки проекта. Недостаток кроется в зависимости от выбранной величины чистой прибыли, используемой при расчетах.

Также используют:

  • расчёт чистого дохода (индикатор сравнительной и абсолютной эффективности проекта)
  • расчёт приведённой стоимости (используется для расчёта объёма затрат по обновлению, модернизации и полной замене объектов основного фонда предприятия)
  • коэффициент эффективности инвестиций.

Вопрос 31. Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Выбор способа инвестирования осуществляется в зависимости от стратегических целей предприятия.

Основные критерии оценки эффективности инвестиций:

1. целевые критерии – соответствие проекта общим экономическим целям (оптимальный период окупаемости, прибыль от реализации проекта);

2. внешние и экологические критерии – соответствие проекта законодательству РФ, возможные внешние влияния проектных решений, соотношение требований экологических параметров;

3. научно-технические критерии – перспективность используемых научно-технических решений, перспективность применения результатов в будущих разработках, воздействие на другие взаимодействующие проекты;

4. коммерческие критерии – общий размер инвестиций, потенциальный ежегодный размер прибыли, показали эффективности инвестиционного проекта, сальдо реальных денежных потоков по проекту, стабильность поступления дохода от реализации проекта, возможность использования налоговых льгот, необходимость привлечения заемного капитала;

5. производственные критерии – доступность сырья, материалов и оборудования, необходимость технических нововведений, квалификация и численность производственного персонала, возможность использования отходов воспроизводства, потребность в дополнительных производственных мощностях;

6. рыночные критерии – соответствие проекта требованиям рынка, необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения товаров, существующие и перспективные каналы сбыта, наличие препятствий при продвижении на рынок, оценка общей емкости рынка, оценка ожидаемого характера конкуренции, защищенность продукции от устаревания;

7. критерии инвестора – навыки управления и опыт предприятий, качество руководящего персонала, опыт предприятия, компетентность и связи, уровень менеджмента на предприятии, данные о финансовой состоятельности, стабильность финансовой и кредитной истории, наличие внешнеэкономической деятельности, достигнутые результаты деятельности, данные о показателях диверсификации и потенциале роста;

8. критерии региональных особенностей реализации проекта – степень регионального риска, стабильность развития региона, инфраструктура региона.

Методы оценки эффективности инвестиции:

· статические методы – просты для расчета, пригодны для небольших по размеру инвестиций, при их использовании усредняются величины затрат и результатов в течение срока инвестирования.

Читать еще:  Состав инвестиционного проекта

· динамические – основаны на теории изменения стоимости денег во времени.

В отличие от статистических динамические методы учитывают изменение затрат и результатов в течение каждого периода инвестиционного цикла и применяются при возможности прогнозирования объемов производства и реализации, учетов факторов риска и инфляции.

В отечественной практике для расчета эффективности инвестиций статическими методами используются четыре показателя:

  1. сравнительная эффективность капитальных вложений (при ограниченном количестве вариантов).

С21 – себестоимость по первому и второму варианту инвестирования

К21 – это капитальные вложения по первому и второму варианту инвестирования

  1. абсолютная эффективность капитальных вложений
    • для прибыльных предприятий Епр=∆П/К

V2 – объем выпуска продукции после использования капитальных вложений

Е – норма дисконта

ССК – средневзвешенная стоимость инвестиционного капитала

Основным показателем является норма дисконта, которая представляет собой минимальный прибыльный процент, при котором инвестиционный проект будет доходным.

NPV≥0 проект эффективен

NPV≤0 проект не эффективен

CFt – денежный поток на каждом этапе реализации проекта

R – результаты проекта

Z – затраты проекта на каждом этапе

PI≥1- эффективный проект

PI≤1- неэффективный проект

· Внутренняя норма доходности (IRR) – выявляет границу, отделяющую все доходные инвестиционные проекты от убыточных, рассчитывается тогда, когда инвестору известна реальная величина нормы дисконта. Представляет собой процентную ставку внутренней нормы доходности, при корой величина приведенных результатов будет равна капитальным вложениям.

Метод расчета внутренней нормы доходности предполагает интерактивный метод подбора ставки дисконта, пока чистый дисконтный доход не будет равен нулю. Определенная величина сравнивается с ценой инвестиционного капитала, если IRR больше цены капитала, проект принимают; если мельше, проект отвергают.

Методы определения величины IRR:

  1. интерактивный метод (с помощью вычислительной техники);
  2. графический метод
  3. расчетный метод

Е1 – ставка дисконтирования, принятая по проекту или определяющая первое положительное значение NPV;

Е2 – норма дисконта при которой NPV принимает первое отрицательное значение

отражает период времени, в течение которого сумма чистых результатов, дисконтируемых на момент завершения инвестиций будет равна величине капитальных вложений.

Учет факторов риска и неопределенности при реализации инвестиционных проектов

Для выявления величин риска проекта существует система методов количественного анализа:

1. метод аналогий

2. анализ безубыточности

3. анализ чувствительности

4. анализ сценариев развития событий

5. метод Монте-Карло.

Метод аналогий наиболее прост в использовании и заключается в сравнении рассматриваемого инвестиционного проекта с аналогичными. Данный метод отличается большой приблизительностью результатов из-за отсутствия полной адекватности даже сходных проектов и невозможности учета динамики экономического развития внутренней и внешней среды, поэтому метод может быть использован для стандартных проектов и ситуации, при наличии полной информации о рисках аналогичных проектов.

Анализ безубыточности наиболее часто используется для определения взаимосвязи между объемами производства, постоянными издержками и маржинальной прибылью. Дополнением является расчет индексов безопасности. Определение точки безубыточности обычно осуществляется при разработке бизнес-планов. Для реальности полученных результатов требуется соблюдение условий:

· постоянство цен на производство продукции;

· постоянство цен на производственные ресурсы, что определяет величину издержек;

· отсутствие больших складских запасов готовой продукции;

· неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее структуры.

Анализ чувствительности позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную сторону.

При проведении анализа все вводимые переменные устанавливаются по их ожидаемой величине, и определяется чистый дисконтированный доход, затем последовательно изменяется величина каждой переменной на 5-10% и производится пересчет чистого дисконтированного дохода. Затем рассчитывается процентное изменение чистого дисконтированного дохода в сравнении с его исходной величиной для всех вводимых величин, что характеризует показатель чувствительности.

По показателю чувствительности вводимой переменной они классифицируются от наиболее чувствительной до наименее чувствительной.

Чем выше чувствительность переменной, тем она важнее для чистого дисконтированного дохода, что учитывается при принятии решения о выборе инвестиционного проекта.

Анализ сценариев развития событий основан на проработке трех предложений о возможных сценариев:

  1. событие развивается в ожидаемом направлении и достигается запланированный результат (наиболее вероятный сценарий)
  2. оптимистический сценарий, учитывающий наиболее благоприятное истечение обстоятельств
  3. пессимистический сценарий, предполагающий воздействие не благоприятных факторов на реализацию проекта.

Первый и второй варианты не должны выходить за пределы разумного.

Учет одновременного влияния всех вводимых показателей на конечные результаты позволяют сделать вывод об уровне риска данного проекта.

Метод Монте-Карло – это численный метод решения математических задач с помощью моделирования случайных величин. Теоретическое описание метода появилось в 1949 году.

Этапы использования метода:

· построение математической модели результирующего показателя как функции переменных и параметров. Переменными считаются случайные составляющие проекта. Параметрами являются те составляющие проекта, значения которых предполагаются как детерминированные.

  • осуществление имитации — выполняется следующим образом:

— производится генерирование случайных величин путем компьютерной операции, при этом каждое новое полученное случайное число рассматривается как значение функции распределения для соответствующей риск переменной.

— значения переменных величин подставляются в модель, и рассчитывается интегральный показатель эффективности проекта.

Такой алгоритм повторяется несколько раз, при этом каждый имитационный эксперимент является случайным сценарием.

  • анализ результатов, который подразделяется на два этапа:

1этап: графический анализ, в ходе которого определяется гистограмма NPV и строятся графики чувствительности NPV по разным факторам, отклонение фактора определяется в процентах.

2 этап: количественный анализ, предполагает определение количественных измерителей риска для NPV и других показателей эффективности.

— ожидаемое значение NPV=∑(NPV*Рi)

— ожидаемые потери EL равны сумме взвешенных по вероятностям отрицательных значений NPV.

-ожидаемый выигрыш (EG) равен сумме взвешенных по вероятностям положительных значений NPV.

— дисперсия и среднеквадратическое отклонение

-коэффициент ожидаемых потерь (ELR)

ELR=| EL |/ EG + | EL|

-вероятность реализации не эффективного проекта (Р)

Экспертные методы оценки риска инвестиционного проекта заключается в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных количественных факторов.

Экспертный риск-анализ имеет достоинства:

  • отсутствие необходимости в точных исходных данных,
  • наличие хорошо разработанных методик проведения и их компьютерной поддержки,
  • возможность проведения оценки до расчета показателей эффективности проекта.

· трудность в привлечении независимых и компетентных экспертов,

Методы экспертного анализа-риска:

1. SWOT-анализ — разрабатываются мероприятия по преодолению слабых сторон.

2. Бальная экспертная оценка рисков – представляет собой определение различных видов риска, свойственных каждой стадии реализации проекта и возможное регулирование итогового показателя риска.

Проведение экспертных оценок будет результативным при следующих условиях:

1. если анализ экспертных оценок сопровождается исследованием конкордации,

2. анализ сопровождается выявлением факторов наибольшего риска, т.е. тех составляющих инвестиционного проекта, которые получили самые низкие бальные оценки,

3. анализ сопровождается исследованием балльной системы при заданных системах весов, т.е. осуществляется расчет рейтинга проекта, что важно при существовании альтернативных проектов, причем выбор весов может быть также объектом дополнительного исследования.

Пример.Предполагаемые инвестиции в новое оборудование — 1700 тыс. руб. Ожидаемые ежегодные поступления после вычета налогов — 550 тыс. руб. Срок службы оборудования — 6 лет. Ликвидационная стоимость оборудования равна затратам на его демонтаж. Рентабельность 13 %. Оправданы ли затраты на приобретение нового оборудования?

Для рассмотрения вопроса о целесообразности реализации инвестиционного проекта определим значения основных показателей оценки его эффективности:

1. Чистый дисконтированный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым дисконтированным доходом понимают разницу между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

К — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта,

Е — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью,

CFt — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта,

Читать еще:  Правила и принципы инвестирования

Т- число интервалов в общем расчетном периоде.

КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ;

При анализе инвестиционных проектов анализируется инвестиционная стоимость собственности с учетом ее рыночной стоимости.

Инвестиционный проект — программа по вложению средств с целью получения прибыли. Конечная цель реализации проекта — продажа улучшенного земельного участка, или получение дохода от использования улучшенного объекта.

Ключевой характеристикой, которую можно применять для сравнения инвестиций на рынке недвижимoсти, является доходность. Если предполагается рост дохода и ликвидности, уменьшение операционных расходов и риска, то цена такой инвестиции, по сравнению с ценой в отсутствие каких-либо изменений, будет увеличиваться, Оценка эффективности инвестиций проводится с учетом следующей информации:

— стоимость строительства, определяемая по аналогам, по удельным показателям с корректировками, по прогнозным и экспертным оценкам;

— уточнение источников и условий финансирования;

— анализ доходов от объекта, изменения рентабельности;

— выбор периода инвестирования для проведения экономического обоснования (включает строительство, освоение, эксплуатацию);

— прогнозирование изменения цен на составляющие дохода и затрат;

— расчеты по выявлению резервов повышения экономической эффективности и надежности инвестиционного проекта.

Продолжительность прогнозного периода, в пределах которого осуществляются расчеты по определению эффективности инвестиционного проекта, определяется с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта, периода достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора.

Сопоставление инвестиционных проектов осуществляется путем применения определенных критериев эффективности, основными из которых являются чистая настоящая стоимость проекта, период окупаемости проекта, индекс прибыльности проекта, внутренняя норма прибыли проекта и ее модификации, средний доход на чистый капитал.

Рассмотрим основные критерии эффективности инвестиционных проектов.

Чистая настоящая стоимость — критерий, измеряющий превышение выгод от проекта над затратами с учетом текущей стоимости денег.

где NPV — чистая настоящая стоимость инвестиционного проеrта; Сo — начальные инвестиции; Ct — денежный поток периода t; it — ставка дисконтирования для периода t.

Положительное значение NPV означает, что денежные поступления от проекта превышают затраты на его реализацию.

Этапы применения правила чистой текущей стоимости:

— прогнозирование денежных потоков от проекта в течение всего ожидаемого срока владения, включая доход от перепродажи в конце этого срока;

— определение альтернативной стоимости I(,aпитала на финансовом рынке;

— определение текущей стоимости денежных потоков от проекта путем дисконтирования по норме, соответствующей альтернативной стоимости :капитала, и вычитания суммы начальных инвестиций;

— выбор проекта с максимальным значением NPV из нескольких вариантов.

Чем больше NPV, тем больший доход получает инвестор от вложения капитала.

Рассмотрим основные правила принятия инвестиционных решений.

П р а в и л о 1. Проект следует инвестировать, если значение NРV положительное. Рас смотренный критерий эффективности (NPV) позволяет учесть изменение стоимости денег во времени, зависит только от прогнозируемого денежного потока и альтернативной стоимости капитала. Чистые настоящие стоимости нескольких инвестиционных проектов выражены в сегодняшних деньгах, что позволяет их корректно сопоставлять и складывать.

П р а в и л о 2. Ставка дисконтирования, используемая при расчете NPV, определяется альтернативной стоимостью капитала, Т.е. учитывается доходность проекта при вложении денег с равным риском. На практике доходность проекта может быть выше, чем проекта с альтернативным риском. Поэтому проект следует инвестировать, если норма отдачи выше альтернативной стоимости капитала.

Рассмотренные правила принятия инвестиционных решений могут вступать в противоречие при наличии денежных потоков более чем в двух периодах.

Период окупаемости — время, необходимое для того, чтобы сумма денежных потоков от проекта стала равна сумме начальных инвестиций.

Этот измеритель работы инвестиций используется инвесторами, которые хотят узнать, когда произойдет полный возврат вложенного капитала.

Недостаток: не учитываются платежи, следующие за периодом окупаемости.

При м е р. Рассмотрим проекты А и В при альтернативной стоимости капитала, равной 20 %:

Срок окупаемости меньше у проекта В, у проектов А и С срок окупаемости одинаков. Оценка проектов с помощью N Р V дает несколько другие результаты: в соответствии с NPV лучше инвестироватъ в проект С.

Период окупаемости может быть рассчитан либо на основе денежных потоков до уплаты налогов, либо на основе денежных потоков после уплаты налогов, что должно быть указано при расчете. Если денежные потоки из рассмотренного выше примера С, . С3 — это дисконтированные потоки дохода, не требующие приведения к текущей стоимости денег, тогда

NPV( А) = -2000 + 1000 + 1000 + 1000= = 1000 тыс. р.,

NPV (С) = 4000 тыс. р.

Таким образом, дисконтирование улучшает показатели, но дисконтирует только на ограниченный период.

Итак, окупаемость придает одинаковое значение :всем денежным потокам в течение ограничительного периода и не учитывает все последующие платежи. Без дисконтирования в качестве критерия выбора инвестиционного проекта период окупаемости может быть использован только для сравнения проектов с подобными инвестиционными характеристиками.

Индекс прибыльности — это отношение настоящей стоимости будущих выгод к начальным инвестициям:

Другое определение индекса прибыльности состоит в отношении текущей стоимости всех положительных денежных потоков от проекта к текущей стоимости всех отрицательных денежных потоков.

Инвестиционный проект следует принимать, если РI больше 1. По своей сути индекс прибыльности соответствует NPV. Индекс прибыльности не следует применять при выборе взаимно исключающих проектов.

Внутренняя норма отдачи ( IRR) — это норма дисконтирования, при которой настоящая стоимость возврата капитала равна начальным инвестициям, т.е. NPV = О.

Недостатки этого критерия менее очевидны, чем при сроке окупаемости. Определение IRR заключается в подборе подходящей нормы дисконтирования для денежных потоков. Для этого все положительные и отрицательные денежные потоки проекта анализируются для определения нормы дисконтирования, при которой их алгебраическая сумма равна нулю.

П р и м е р. Определить IRR для инвестиционного проекта, если начальные инвестиции = 4000, денежные потоки 1 года — 2000, 2 года — 4000.

NPV = -4000 + 2000/(1 + IRR) +

То есть при дисконтировании по норме IRR значение N Р V равно начальным инвестициям.

Сравнивая IRR с альтернативной стоимостью :капитала, можно определить, будет ли проект иметь положительное значение NPV: если альтернативная стоимость капитала меньше IRR, то NPV больше нуля.

Проект можно инвестировать, если альтернативная стоимость капитала меньше IRR. При сопоставлении инвестиционных проектов более предпочтельными являются проекты с большим значением IRR.

На практике внутреннюю норму отдачи довольно часто применяют как основной критерий инвестиций, однако этот критерий эффективности некорректен, если необходимо рассматривать разные нормы дисконтирования или если начальный денежный поток больше нуля.

Существуют методики, которые корректируют IRR для применения в той или иной ситуации.

Например, модифицированная внутренняя норма отдачи (MIRR) позволяет применять IRR при наличии более чем одной смены знака денежных потоков проекта. Такой подход удобен в применении при поэтапном финансировании строительства. Расчет MIRR выполняется следующим образом:

— дисконтированием определяется стоимость всех отрицательных денежных потоков на начало проекта, ставка дисконтирования рассчитывается в соответствии с доходностью инвестиций в ликвидные краткосрочные ценные бумаги;

— рассчитывается внутренняя норма отдачи проекта, которая является модифицированной нормой отдачи.

Средний доход на чистый капитал. Используется некоторыми инвесторами для принятия инвестиционных решений на основании бухгалтерской нормы прибыли. Бухгалтерская норма прибыли — отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций. Полученное отношение сравнивается со средними показателями для фирмы или отрасли.

Этот критерий эффективности инвестиционных проектов имеет серьезные недостатки:

— не учитывается изменение стоимости денег во времени;

— зависимость от системы бухгалтерского учета, применяемой конкретным инвестором.

Для принятия решения инвестору рекомендуется анализировать несколько критериев эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенности каждой конкретной ситуации.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector