Sofin-credit.ru

Деньги и работа
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Анализ эффективности инвестиционных проектов

Анализ эффективности инвестиционных проектов.

Под инвестициями понимают вложение капитала в различные отрасли экономики с целью получения дохода.

Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, среди которых важнейшими являются: отдача вложений, срок окупаемости, рентабельность инвестиций, которая должна превышать темпы инфляции.

Существующие методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы: простые или статистические; методы дисконтирования.

К простым методам оценки относятся:

1. Срок окупаемости – время, за которое организация возместит свои затраты на инвестиции. Число лет (месяцев), необходимое для возврата первоначальных вложений, определяется как соотношение предполагаемое объема затрат на инвестиции со среднегодовым притоком денежных средств от данного вложения. В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, до тех пор пока остаток не станет отрицательным.

2. Простая норма прибыли рассчитывается как обратная величина срока окупаемости и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

К методам дисконтирования относятся:

1. Чистая текущая стоимость (NPV) – с помощью этого показателя доходы и затраты ч/з норму дисконта приводят к одному моменту времени. Норма дисконта – это доход, который мог бы получить инвестор, если бы вложил деньги не в проект, а например, в банк. NPV=E(Rt-Et)*1 / (1+r)^t, где Rt — доходы от реализации проекта в период t; Et- затраты, осуществляемые в период t; Т – период завершения проекта; r – норма дисконта; t – число периодов, за которое производится дисконтирование.

Чем больше NPV, тем эффективнее проект. Если же его значение отрицательное, инвестиции в данный проект неэффективны.

2. Внутренняя норма доходности (IRR) – это норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Инвестиции в проект эффективны, если IRR больше приемлемой для инвестора нормы дохода на капитал.

3. Рентабельность (PI) показывает относительную прибыльность инвестиций или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений:

PI = NPV/Е0(первоначальные затраты).

4. Отношение выгод (доходов) к затратам (R/E) является частным от деления суммы дисконтирования выгод (доходов) на сумму дисконтированных затрат: R/E= ERt/(1+r)^t / E Et/(1+r)^t, если R/E > 1, то инвестиции считаются доходными.

5. Период окупаемости (РВР) – под ним понимается тот период времени, за который поток дисконтированный проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат.

9.Прогнозирование финансового состояния предприятия. Расчет и оценка коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности.

Первая отечественная методика краткосрочного прогнозирования была разработана в целях реализации законодательства РФ о несостоятельности (банкротстве), причем еще первого (1992 г.) закона о банкротстве. Наиболее полная ее редакция изложена в «Методических положениях по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса», утвержденных распоряжением ФУДН от 12.08.94 N 31-р.

В соответствии с данными Методическими положениями оценка структуры баланса производится на основе двух базовых показателей:

— Коэффициента текущей ликвидности Ктл=At/Pt с нормативным значением 2,0;

— Коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами

Косс=Ас/Ат=Ес-F / At с нормативным значением 0,1.

Коэффициент восстановления платежеспособности (КВП) рассчитывается в случае установления неудовлетворительной струк­туры баланса, т. е. когда хотя бы один из коэффициентов (Ктл или Косс) на мо­мент оценки принимает значение менее нормативного.

Коэффициент утраты платежеспособности (Куп) рассчитывается в случае, если оба коэффициента соот­ветствуют нормативным значениям или выше их (Ктл ? 2 и Косс? 0,1).

Коэффициент восстановления платежеспособности Коэффициент восстановления платежеспособности = (К1ф + 6/Т (К1ф — К1н)) / 2 где

К1ф – фактическое значение (в конце отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности;

К1н – коэффициент текущей ликвидности в начале отчетного периода;

К1норм – нормативное значение коэффициента текущей ликвидности, К1норм = 2;

6 — период восстановления платежеспособности в месяцах;

Т — отчетный период в месяцах.

Коэффициент утраты платежеспособности Коэффициент утраты платежеспособности = (К1ф + 6/Т (К1ф — К1н)) / К1норм где

К1ф — фактическое значение (в конце отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности (К1);

К1н — коэффициент текущей ликвидности в начале отчетного периода;

К1норм — нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; К1норм = 2;

3 — период утраты платежеспособности предприятия в месяцах;

Т — отчетный период в месяцах.

Ктл1 — коэффициент текущей ликвидности на конец периода (момент оценки)

Ктл0 — коэффициент текущей ликвидности на начало периода

Ктл. норм — нормативное значение коэффициента текущей ликвидности (=2,0)

Т — анализируемый период в месяцах

6 — установленный период восстановления платежеспособности в месяцах

3 — установленный период утраты платежеспособности в месяцах

— Квп ?1 – у предприятия в ближайшее время (6 месяцев) есть реальная возможность восстановить платежеспособность;

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

  1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
  2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
  3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, . , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

  • возврата исходной суммы капитальных вложений и
  • обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

  • дисконтированный срок окупаемости (DPB).
  • чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
  • внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

  • для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
  • для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

где CFi чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

  • для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
  • для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

  • дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
  • уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
  • остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
  • высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

  • Типичные выходные потоки:

  • начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
  • увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
  • ремонт и техническое обслуживание оборудования;
  • дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).
  • Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

    Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

    Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

    CATBACK.RU

    СПРАВОЧНИК

    ДЛЯ ЭКОНОМИСТОВ

    Эффективность инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта

    Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта.

    Под эффективностью в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект.

    Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность проекта. То же относится и к показателям эффективности.

    Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

    • моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
    • учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;
    • определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;
    • приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
    • учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;
    • учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

    Предлагается оценивать следующие виды эффективности:

    1) эффективность проекта в целом;

    2) эффективность участия в проекте.

    Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

    • общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

    • коммерческую эффективность проекта.

    Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффекты.

    Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, если предположить, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользоваться всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

    Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

    • эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта);

    • эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников инвестиционного проекта);

    • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и другие эффективности);

    • бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

    Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

    • если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;
    • для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»).

    Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

    Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

    1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения его всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Соответственно, денежные потоки инвестиционного проекта понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

    2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

    3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

    4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это задача оптимизации инвестиционного проекта, и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

    Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

    Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

    1. простые или статические методы;

    2. методы дисконтирования.

    Простые, или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

    К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

    Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

    Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты.

    Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

    При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

    • приведенная стоимость (PV);

    • чистая приведенная стоимость (NPV);

    • срок окупаемости (PBP);

    • внутренняя норма доходности (IRR);

    • индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

    Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

    В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + r):

    где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

    Величину 1/(1+r) называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестируя деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

    Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0 руб., необходимо:

    а) оценить, какой денежный поток С1 за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

    б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;

    в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время;

    г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого денежного потока C1 путем дисконтирования будущего потока доходов:

    д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:

    если PV > C0, то реальное средство можно покупать;

    Источник — Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.

    Оценка эффективности инвестиционных проектов

    Инвестиции, в отличии от кредита, могут быть утрачены инвестором при вложении в неудачный проект.

    В таком случаи, особую актуальность для инвесторов приобретает предварительная оценка инвестиционных проектов. Для большинства инвесторов оценка эффективности инвестиционных проектов является обычной процедурой, непременным атрибутом процесса инвестирования, тестовой проверкой целесообразности инвестирования.

    Виды эффективности инвестиций

    Инвесторы вкладывают деньги в производство материальных благ для получения прибыли, и, в качестве предварительной оценки, ими определяется экономическая эффективность инвестиционного проекта. Объектом вложения может быть торговый центр, магазин, шоу-рум или инвестор приобретает материальные ценности для дальнейшей их перепродажи, то есть, при таком инвестировании не создаются материальные блага, но они приносят прибыль инвестору. В этом случае, инвестору также необходимо произвести предварительный анализ и определить эффективность проекта, но это будет уже коммерческая эффективность инвестиционного проекта.

    Если инвестиции направляются в социальные объекты, которые не приносят инвестору прибыль, то эффективность инвестиционного проекта оценивается с позиции достижения социальной цели проекта.

    Это может быть улучшения условий проживания группы населения, повышение обеспеченности транспортными, бытовыми или иными социальными услугами граждан. В этом случае, должна быть четко определена цель проекта, ее конкретные параметры, достижение которых и будет считаться социальным эффектом. Такого рода эффективность носит название социально-экономической эффективности инвестиционного проекта.

    Государство в России является крупнейшим инвестором, при этом инвестиции осуществляются из федерального, регионального и местного бюджетов. Кроме чисто бюджетного инвестирования, широкое распространение получило государственно-частное партнерство (ГЧП). Этот вид смешанного инвестирования дает эффект для бюджета и для частного инвестора. В таком варианте инвестирования определяется вначале эффект от проекта в целом, а затем эффект для бюджета и отдельно для частных инвесторов. Соответственно дается оценка экономической эффективности инвестиционного проекта в целом, затем определяется бюджетная эффективность инвестиционного проекта, и наконец, дается оценка экономической эффективности инвестиционного проекта для частного инвестора.

    В данном случае мы имеем следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

    • эффективность проекта в целом;
    • эффективность участников проекта;
    • бюджетная эффективность проекта.

    Бюджетная эффективность оценивается с позиции пополнения бюджета от инвестиционного проекта — превышения доходной части бюджета над расходной, как в виде денежных поступлений по статье расходования средств на инвестиции, так и виде прямых и косвенных поступлений от налогов, сборов, акцизов и иных форм получения доходов или снижения расходов бюджета от осуществленного проекта.

    Кроме упомянутых выше видов, рассматривают экологическую эффективность от инвестиционных мероприятий, результатом которой считается улучшение экологии в данном районе или местности, снижение загрязненности атмосферы, водных ресурсов и природы в целом.

    Инвестиции в данную область постоянно растут, поэтому и актуальность оценки экологической эффективности повышается.

    Оценка эффективности инвестиционных проектов

    Общие принципы оценки

    Оценка всех инвестиционных проектов опирается на общие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:

    • инвестиционный проект рассматривается в течение полного периода его существования;
    • оценка должна учитывать взаимоотношения участников проекта и их экономического окружения;
    • учет влияния проекта на изменение будущего;
    • моделирование кэш-фло;
    • выбор проекта по максимуму создаваемого им эффекта;
    • учет изменения стоимости денег во времени;
    • учет только затрат и результатов, отражаемых в проекте как будущие, плановые затраты;
    • при оценке должны быть обеспечены сопоставимые условия для сравнения различных проектов или их вариантов;
    • оптимизация проекта по пессимистическому варианту условий его реализации;
    • должна обеспечиваться многовариантность оценки;
    • в расчетах должна учитываться потребность в оборотном капитале для создаваемых производственных фондов;
    • учет влияния инфляции на цену ресурсов в течение срока существования проекта;
    • учет влияния рисков, связанных с реализацией проекта.

    Методы оценки инвестиционных проектов

    Методы оценки эффективности инвестиционных проектов разделяют на статические и динамические.

    Статические методы

    Статические методы оценки инвестиционных проектов включают показатели отражающие эффективность проекта в данный момент, или усредненную оценку за период вложений инвестиций. Они составляют группу показателей:

    Рентабельность инвестиций показывает отношение всей полученной прибыли за период действия проекта к размеру инвестиций вложенных в него. Этот показатель отражает уровень отдачи вложенных средств в виде процента прибыли на 1 рубль вложений. Например, Р равно 25%, это означает, что каждый рубль инвестиций обеспечил 25 копеек прибыли.

    Срок окупаемости инвестиций показывает момент, когда сумма полученных доходов от деятельности предприятия равна сумме вложенных в него инвестиций. Этот показатель измеряется в месяцах и годах. То есть:

    PP= min t, при котором P(CF)=I,

    • P(CF) — сальдо накопленного денежного потока от деятельности предприятия;
    • I — размер первоначальных инвестиций в проект.

    Его можно также рассчитать как:

    где, YNB(Yealy net benefit) — годовая чистая прибыль.

    Коэффициент эффективности инвестиций или коэффициент рентабельности инвестиций показывает отношение среднегодовой прибыли полученной от реализации инвестиций к средней величине инвестиций. Он рассчитывается по формуле:

    • P(ср) — среднегодовая величина прибыли;
    • I(ср) — средняя величина первоначальных инвестиций.
    • Если по окончании проекта он прекращает свое существование, то формула расчета ARR приобретает следующий вид:
    • I(о) — размер начальных инвестиций в проект;
    • I(л) — ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.

    Статические методы оценки не учитывают особенности оценки инвестиционных проектов во времени, что существенно сужает область их использования. Тем не менее простота расчетов и наглядность этих показателей практически всегда дополняет анализ эффективности инвестиционных проектов.

    Динамические методы оценки

    Методика оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом фактора времени включает группу таких показателей:

    • PI — коэффициент рентабельности инвестиций;
    • NPV — чистый дисконтированный доход;
    • IRR — внутренняя норма рентабельности проекта;
    • DPP — дисконтированный срок окупаемости.

    Коэффициент рентабельности инвестиций отражает отношение чистого дисконтированного дохода (NPV) к размеру инвестиций в проект (I). То есть:

    I – начальные инвестиции в проект.

    Методы анализа инвестиционных проектов по данному показателю достаточно просты:

    • если PI>1 — проект рентабелен и может быть реализован;
    • если PI n t=1CFt/(1+r) t ,

    • CFt – денежный поток от реализации вложенных средств в t-й год;
    • r – ставка дисконтирования;
    • n – время жизни проекта в годах от t=1 до n.

    Ставка дисконтирования при расчетах NPV берется в зависимости о того какой капитал использует инвестор, заемный или собственный. Если инвестор кредитуется в банке то ставка дисконтирования должна быть не меньше ставки кредита на проект. Если инвестор вкладывает собственные средства, то ставка дисконтирования должна быть не меньше отдачи действующего капитала инвестора.

    Рассмотрение проекта на основе этого показателя аналогично оценке коэффициента рентабельности:

    • если NPV>1 — проект прибыльный, а капитал инвестора увеличивается на размер NPV;
    • если NPV

    Инвестиции осуществляются из разных источников, суммарно они составляют цену инвестиционных средств r(СС).

    Уровень показателя IRR должен быть выше цены инвестиционных средств, иначе инвестору нет смысла вкладывать деньги в проект, то есть, показатель является ограничителем доходности проекта, ниже которой проект не подлежит принятию к инвестированию.

    Показатель рассчитывается при условии NPV=0. Расчет итеративный и проводится по специальной программе на компьютере, результаты расчетов формируются в таблицу из которой, можно определить IRR для конкретно выбранных показателей проекта.

    При:

    • IRR>r(CC) — инвестор принимает проект к рассмотрению на предмет инвестирования;
    • IRR

    Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов

    Рубрика: 9. Финансы, деньги и кредит

    Дата публикации: 09.12.2013

    Статья просмотрена: 1839 раз

    Библиографическое описание:

    Хижина, М. А. Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов / М. А. Хижина. — Текст : непосредственный, электронный // Проблемы современной экономики : материалы III Междунар. науч. конф. (г. Челябинск, декабрь 2013 г.). — Т. 0. — Челябинск : Два комсомольца, 2013. — С. 52-55. — URL: https://moluch.ru/conf/econ/archive/92/4429/ (дата обращения: 07.04.2020).

    В данной статье рассмотрены проблемы использования показателей эффективности инвестиционных проектов. Проанализированы недостатки таких общепринятых показателей, как чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности (а также модифицируемой внутренней нормы доходности), индекса рентабельности, срока окупаемости инвестиций. Выявлена и обоснована необходимость совершенствования методики оценивания инвестиционных проектов.

    Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный проект, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, модифицированная внутренняя норма доходности, индекс рентабельности, срок окупаемости инвестиций.

    Переходный этап в Российской Федерации, произошедший в 90-х годах прошлого века, повлек за собой серьезную перестройку всей системы управления национальной экономикой, поставил перед ее структурными элементами принципиально новые проблемы, которые ранее были не известны. Этот переход — тяжелый процесс для всех звеньев народного хозяйства. Возникла острая необходимость углубленного изучения новых понятий и процессов.

    К числу главных понятий рыночных отношений относится и понятие «инвестиции». Инвестиции — денежные средства, также могут быть ценные бумаги, иное имущество, имущественные права и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в предпринимательскую или иную деятельность в целях получения максимальной прибыли или иного полезного результата.

    В наше время проблема размещения финансовых ресурсов особенно актуальна. Накопленный капитал, не найдя эффективного применения в нашей стране, стремится в более развитые в этом плане страны. Инвестиции являются существенными ресурсами любой национальной экономики. С помощью них происходит совершенствование производств, повышение качества товаров, услуг, сокращение безработицы и в итоге повышается общий уровень жизни. Поэтому очень важно правильно управлять имеющимися инвестиционными источниками, рассчитывать их эффективность, выбирать лучший вариант осуществления инвестиций, прогнозировать результаты.

    Для принятия таких решений необходимы специальные методы анализа эффективности инвестиционных проектов, в которых обосновываются средства и способы достижения поставленной задачи. Но, как покажет эта статья, эти методы, несовершенны. И можно сделать предположение, что низкая эффективность инвестиционной деятельности во многом обусловлена недостатками инструментария оценки эффективности инвестиций.

    Исследуя труды отечественных авторов, можно составить список наиболее употребимых методов оценки инвестиций. Этот список включает в себя:

    — чистый дисконтированный доход (NPV);

    — внутреннюю норму доходности (IRR);

    — модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR);

    — индекс рентабельности (PI);

    — период окупаемости (PP) [2].

    Но, прежде чем перейти к анализу основных недостатков данных показателей, следует рассмотреть такое понятие как коэффициент дисконтирования, так как он является основой в расчетах этих показателей.

    Коэффициент дисконтирования — это сравнительная ставка ожидаемого дохода, который планирует получить инвестор. Это ставка, например, сравнивается со ставкой банковского депозита и делается вывод о прибыльности вложений в данный проект по сравнению с тем доходом, который инвестор может получить, положив денежные средства на депозит.

    Коэффициент дисконтирования зависит от многих факторов: ситуации на рынке, инфляции, рисков и т. д. Причем один и тот же инвестиционный проект может иметь различный коэффициент дисконтирования в зависимости от региона страны. И эта разница может быть довольно существенной: от нескольких процентов до 100 %.

    Так, один инвестор учитывает в расчетах лишь инфляцию, другой считает, что необходимо рассматривать как инфляцию, так и риск, третий инвестор абсолютно уверен, что ни инфляция, ни риск не оказывают существенного влияния на коэффициент дисконта. В результате общий коэффициент дисконтирования становится неопределенной величиной с большой амплитудой колебаний. А так как коэффициент дисконтирования применяется в расчетах NPV, IRR, PI, то можно полагать, что они примут также неопределенное значение.

    Таким образом, коэффициент дисконтирования — это субъективная и неопределенная величина, которая предопределяет неточность в оценке эффективности инвестиций.

    Чистый дисконтированный доход (NPV) — это разница между полученными доходами и вложенными инвестициями, приведенными к текущему моменту времени (т. е. продисконтированные). Формула вычисления NPV выглядит так:

    , (1)

    где NPV — чистый дисконтированный доход; Pk доход от инвестиции в k-м году; Ik объем инвестиций в k-м году; r — коэффициент дисконтирования.

    Экономическая оценка NPV производится в денежных единицах, но если внимательно рассмотреть сущность расчета этого показателя, то станет очевидно, что он не имеет никого отношения к реальной финансовой оценке инвестиционного проекта.

    Дело в том, что показатель NPV не встречается ни в одном из документов бухгалтерской отчетности. Это не логично: если NPV измеряется в денежных единицах, то он должен обязательно найти свое отражение в бухгалтерском учете. А так получается, что доходы или убытки, полученные при реализации инвестиционного проекта, рассчитанные с помощью показателя NPV, никак не влияют на финансовое состояние предприятия, что весьма парадоксально.

    На величину NPV главным образом влияет коэффициент дисконтирование. Как говорилось выше, он является неопределенной величиной. Следовательно, и чистый дисконтированный доход является ненадежным, субъективным показателем.

    Таким образом, NPV — это нефинансовый, а условный показатель, который представляет собой своего рода экспертную оценку в баллах.

    Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка процента, при которой сумма инвестиций равна дисконтированным доходам за весь период реализации инвестиционного проекта. То есть внутренняя норма прибыли — это коэффициент дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость нулевая (рис.1).

    Рис.1. График NPV инвестиционного проекта

    Метод расчета IRR заключается в том, что c помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения показателя d1 и d2 так, чтобы в интервале от d1 до d2 функция NPV менялась с «+» на «–» или наоборот. Но эти коэффициенты очень сложно подобрать [1].

    Таким образом, внутренняя норма доходности определяется как коэффициент дисконтирования, при которомчистый дисконтированный доход равен нулю:

    Но, к сожалению, не существует определенной математической формулы для вычисления IRR.

    Также, если инвестиционный проект требует в процессе реализации дополнительных инвестиций, то будет существовать несколько значений IRR, которые могут быть неадекватными.

    Как тогда проверить корректность IRR?

    Недостатки IRR частично исправляет показатель модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR). Он оценивает рентабельность проектов, финансируемых в течение длительного времени. Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности:

    (2)

    где MIRRбар — модифицированная внутренняя норма доходности;Pk доход от инвестиции в k-м году; Ik объем инвестиций в k-м году; r — коэффициент дисконтирования; n — число периодов.

    Но данный показатель следует использовать только как метод проверки правильности IRR: различные значения внутренней нормы доходности сравниваются с MIRR идалее отбрасываются неадекватные значения IRR. Если модифицируемую норму доходности использовать как самостоятельный показатель, это приведет к банальным ошибкам в оценке эффективности инвестиционных проектов.

    Индекс рентабельности (PI) — это относительный показатель, который характеризует эффективность вложений, т. е. уровень доходов на единицу затрат. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача от инвестированных средств. PI следует использовать при комплектовании инвестиционного портфеля с целью максимизации суммарного значения NPV. Формула для нахождения индекса рентабельности:

    (3)

    где PI — индекс рентабельности; Bi суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге; I объем инвестиций.

    При оценке эффективности проектов с одинаковыми первоначальными инвестициями показатель PI полностью подобен показателю NPV. Причем индекс рентабельности инвестиций частично снимает недостатки чистого дисконтированного дохода.

    Но и индекс рентабельности, в свою очередь, является несовершенным показателем.

    PI нельзя использовать для ранжирования проектов с разной продолжительностью реализации. Также использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты.

    Таким образом, индекс прибыльности чаще используют как дополнение к показателю NPV.

    Следующий показатель, который следует рассмотреть, — это срок окупаемости инвестиций. Он определяется для того, чтобы понять, через какой промежуток времени полностью возвратится та денежная сумма, которая была вложена в проект.

    , (4)

    где PP — срок окупаемости инвестиционного проекта.

    Данный метод не учитывает денежные поступления, которые образуются после установленного срока окупаемости. Например, существуют 2 проекта с одинаковыми первоначальными вложениями (5 млрд. руб.). Их прогнозируемые годовые доходы различны: первый проект — 4,3 млрд. руб. ежегодно в течение 4-х лет; по второму проекту — 3,9 млрд. руб. ежегодно в течение 9 лет. И первый, и второй проект в начале своей реализации полностью окупятся. Но нетрудно заметить, что второй проект гораздо более выгоден, чем первый.

    Срок окупаемости инвестиций не проводит границы между инвестиционными проектами с равной суммой полученных доходов, но различным их распределением по годам. С точки зрения этого показателя первый проект с годовыми доходами 3000, 5000, 1000 тыс. руб. и второй проект с годовыми доходами 1000, 3000, 5000 тыс. руб. одинаковы, хотя ясно видно, что первый проект более предпочтителен, так как в течение первых лет обеспечивает большую сумму доходов.

    Таким образом, расчет срока окупаемости не следует использовать в качестве основного и единственного метода оценки приемлемости инвестиций. Его необходимо применять как источник дополнительной информации, которая расширяет представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

    Аргументы, приведенные выше, доказывают, что методика оценки эффективности инвестиционных проектов находится в стадии болезни: слепое использование общепринятых показателей чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности и т. д. загубило много перспективных инвестиционных проектов.

    Любой проект в действительности должен быть оценен исходя из капитализации активов, возможности эффективного выхода, возможности последующей диверсификации, анализа чувствительности к негативным факторам и многого другого. Такой комплексный подход требует и нового видения расчетов показателей эффективности проектов. В том числе и единого метода определения коэффициента дисконтирования.

    Каждый инвестиционный проект имеет свою особенность. Поэтому следует искать индивидуальный подход в оценке каждого инвестиционного проекта.

    А что касается примитивных показателей эффективности проектов, таких как NPV и IRR, то здесь остается много вопросов об их целесообразности.

    1. Стадник, А. Танцы с бубнами вокруг оценки эффективности инвестиционных проектов [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.e-xecutive.ru/knowledge/announcement/1675504/

    2. Дасковский В. Б., Киселёв В. Б. Совершенствование оценки эффективности инвестиций / В. Б. Дасковский, В. Б. Киселев // Экономист. — 2009. — № 1.

    Читать еще:  Экономическое обоснование инвестиционного проекта пример
    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector