Sofin-credit.ru

Деньги и работа
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Оценка доходности активов риск

Риск и доходность финансовых активов

Риск и доходность рассматриваются в финансовом менеджменте как две взаимосвязанные категории. Риск— вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рискованность актива характеризуется степеньюдоходности, которая может быть получена благодаря владению данным активом.

Доход по активам состоит из двух частей: дивидендов и дохода от изменения стоимости актива.

Доход, исчисляемый в процентах к первоначальной стоимости актива называется доходностью или нормой прибыли. Т.к. риск является вероятностной оценкой, то он может быть охарактеризован как показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности с помощью коэффициентов:

· среднее квадратическое отклонение;

Оценивать риск конкретного актива можно двояко: изолированно от других активов или считать его частью портфеля.

При оценке портфеля используются показатели доходности портфеля – линейная функция показателей доходности, входящих в него активов и рассчитывается по средневзвешенной арифметической, а риск портфеля – это вариация его доходности.

Риск портфеля зависит от количества активов, структуры портфеля, рисковости его составляющих и динамики его доходности.

Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицирующий (несистематический), т.е. может быть элиминирован (сглажен) за счет диверсификации; не диверсифицированный (рыночный).

Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с некоторым набором активов – инвестиционным портфелем (портфелем ценных бумаг). Объединение акций в портфель приводит к снижению риска, поскольку цены различных акций изменяются неодинаково и потери по одним акциям могут компенсироваться получением дохода по другим.

Риск (доходность) портфеля ценных бумаг – это средневзвешенный показатель из всех показателей ожидаемой доходности отдельных ценным бумаг, входящих в данный портфель:

xi – доля портфеля, инвестируемая в i актив; ri – ожидаемая доходность i актива; n – число активов в портфеле.

Мерой риска портфеляможет служить показатель среднеквадратического отклонения (СКО) распределения доходности, совпадающий с СКО доходности отдельного актива.

По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю. Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность и риск. Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей. Инвестора при этом интересуют только эффективные портфели, т.е. портфели обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень риска для данной ожидаемой доходности.

Существует «портфельная теория», т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли.

Эта теория состоит из четырех основных элементов: оценка активов; инвестиционные решения; оптимизация портфеля; оценка результатов.

В портфельной теории, в частности разрабатывают модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (модель CAPM). Модель имеет вид:

Pe = Pf + (b * (Pm – Pf))

Pe – ожидаемая доходность акции данной компании

Pf – доходность безрисковых ценных бумаг

Pm – доходность в среднем на РЦБ в текущем периоде.

b – бета-коэффициент, определяющий уровень системного риска (каждый вид ценной бумаги имеет собственный бета-коэффициент, представляющий индивидуальную доходность данного актива по отношению к доходности РЦБ в целом).

Увеличение бета-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги становятся более рискованными и, наоборот (в конкретной компании).

Метод CAPM означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Ожидаемая доходность, т.е. доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании. Ожидаемая доходность определяется по формуле:

где ki – норма дохода при i-состоянии рынка, Pi – вероятность наступления i-го состояния рынка, n – число вероятных результатов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы, но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием данного вида ценных бумаг. Измерение риска основано на построении вероятного распределения значения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности.

Стандартное отклонение является мерой риска.

Современный подход к инвестированию ценных бумаг предусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещение каптала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.

Оценка доходности активов риск

Одной из основополагающих концепций финансовой теории является нахождение компромисса между риском и доходностью. При традиционном подходе к соотношению риска и доходности получение более высокой доходности сопряжено с более высоким риском. При этом не учитывается временной горизонт инвестирования. Цель работы — провести анализ соотношения риска и доходности финансовых инструментов в зависимости от временного горизонта инвестирования на развитых и развивающихся рынках. Проведенный анализ показал, что с удлинением сроков инвестирования показатели риска снижаются, а доходность остается практически на неизменном уровне. На длительных временных интервалах акции обеспечивают получение большей доходности при меньшем риске.

В материалах конференции даны 7 проблемных докладов и 52 тезисов сообщений. В конференции приняли участие 55 учебных вузов, руководителей и специалистов организаций. Рассмотрены состояние, проблемы и задачи формирования инновационной экономики в России на региональном и муниципальном уровне, на предприятиях и организациях. Даны научные рекомендации по инновационному развитию предприятий и организаций России в условиях кризиса.

Сборник включает статьи участников международной научно-практической конференции «Экономика и управление: проблемы и перспективы развития», прошедшей 15-16 ноября 2010 г. в г. Волгограде на базе Регионального центра социально-экономических и политических исследований «Общественное содействие». Статьи посвящены актуальным вопросам экономической, управленческой теории и практики, изучаемыми учеными из разных стран — участниц конференции.

В работе проведен сравнительный анализ двух критериев выбора оптимального портфеля на фондовых рынках с несимметричным распределением доходностей акций. Первый критерий базируется на традиционном способе измерения риска посредством стандартной дисперсии, второй – на модифицированном подходе, основанном на полудисперсии. Результаты, полученные для фондового рынка Российской Федерации, свидетельствуют об отличиях характеристик оптимальных портфелей, сформированных на основе двух различных подходов к трактовке и измерению риска.

Переводы классики по разделам экономической науки (ВЕХИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ МЫСЛИ), учебники экономические, справочные и методические материалы, книжные серии, экономическая терминология

Целью работы является сравнение режимов денежно-кредитной политики с точки зрения уязвимости экономики использующих их стран к кризисам. Работа состоит из двух частей. Первая часть содержит обзор литературы, где представлены результаты исследований, рассматривающие подверженность кризисам экономик, применяющих такие режимы денежно-кредитной политики, как таргетирование валютного курса, классическое и модифицированное инфляционное таргетирование. Также приводятся оценки эффективности накопления валютных резервов в качестве инструмента предотвращения или смягчения кризисов. Во второй части работы – эмпирической – описаны методология и результаты сравнения адаптационных способностей экономик, полученные на основе анализа динамики ключевых макроэкономических показателей в докризисный и посткризисный периоды в странах, сгруппированных по режимам денежно-кредитной политики. Кроме того, представлены оценки подверженности экономик кризисам на основе расчета частот наступления кризисов при различных режимах.

В статье проведен анализ ключевых факторов накопления рисков в национальных финансовых системах, определяющих уязвимость последних перед финансовыми кризисами. Проведен сравнительный анализ предпосылок кризиса в Мексике в 1994 г., Аргентине в 2001 г., а также кризиса ликвидности в США, странах Европы и Китае в 2008 г. По результатам анализа оценены различия в кризисной уязвимости различных макроэкономических моделей.

В статье содержится краткая биографическая информация о профессоре финансового права Московского и Петербургского университетов И. Х. Озерове (1869-1942), позволяющая оценить его вклад в развитие финансовой и финансово-правовой науки России на рубеже XIX-XX вв. Статья предваряет публикацию работы И. Х. Озерова «О приемах изучения финансовой науки», в которой были заложены основы применения социологического метода при исследовании финансовых отношений.

Проведен анализ и сравнительная характеристика доходностей крупнейших паевых инвестиционных фондов; выявлены тенденции к росту доходности с ростом риска инвестиционного фонда; выявлены основные тенденции развития паевых инвестиционных фондов.

Само по себе далеко не просто — классифицировать риски финан­совых организаций и, в частности, банков. Существует множество ва­риантов классификации.

Как измерить риск инвестиций

И как понять, на какой риск можно идти

Средняя доходность американского рынка акций с 1965 года — около 10% годовых.

Читать еще:  Минимизация ценовых рисков

Но если вы вложите в американские акции на один год, вы можете получить доходность и −37% — такой результат получили инвесторы в 2008 году. Это риск инвестиций в акции.

Интуитивно все понимают: риск — это вероятность провала. Например, вы ожидали доходность 10% годовых, а получили 40% убытка. Это реализовался риск. Очевидно, что нужно уметь как-то оценивать вероятность такого исхода.

Риск — сложная штука, потому что это уравнение со многими неизвестными. Зачастую риск оценивается по историческим данным и в некотором смысле это как управление автомобилем по зеркалу заднего вида.

Говорить о рисках сложно и интересно. Этим и займемся.

Почему важна оценка риска

Перед инвестированием желательно оценить риск с учетом целей и возможностей. В зависимости от того, сколько у вас денег и на какой срок вы вкладываете, вам подойдут разные инструменты и стратегии.

Например, у вас есть свободные 100 тысяч рублей и вы хотите за год превратить их в 200 тысяч. Тогда покупаете на все деньги акции одной компании второго эшелона и задерживаете дыхание. Риск высокий: в масштабах года эти акции могут обесцениться и на 25%, и на 50%, и даже на 100%. Но могут и подняться в цене на столько же.

Если у вас есть стабильный источник дохода и вы инвестируете часть денег на старость, вам может быть важен долгосрочный результат, но не так страшно, если в следующем году инвестиции обесценятся на треть, а еще через год вырастут вдвое. В таком случае вы можете часть денег инвестировать в рискованные ценные бумаги, а часть — в консервативные инструменты.

Идти на риск или нет — зависит от вашего финансового положения

Если вы планируете уже сейчас жить на деньги от инвестиций, то скачки в доходности и потоках платежей могут быть недопустимы, ведь вам нужен стабильный доход. В таком случае вам подойдут более предсказуемые инструменты, такие как банковские депозиты, короткие государственные облигации или фонды облигаций.

Обычно считается так:

  • акции и фонды акций — рискованный инструмент;
  • облигации и фонды облигаций — среднерисковые;
  • короткие гособлигации и депозиты — относительно безопасные.

Но у всего есть нюансы.

Премия за риск

Считается, что за более высокий риск инвесторы получают более высокую доходность. Это называется премией за риск.

Если вам нужна стабильность, вы покупаете менее рискованные инструменты, но получаете по ним меньший доход. Если вы готовы рисковать, то покупаете более рискованные инструменты и это может принести больший доход. А может не принести. А может принести убыток.

Например, 100 $, инвестированные в довольно рискованный индекс американских акций 90 лет назад, сейчас превратились бы в 300 000 $ . Но та же сотня, инвестированная в сравнительно безопасные американские гособлигации, превратилась бы лишь в 7000 $. При этом суперрискованные акции отдельных компаний подешевели до нуля из-за банкротства.

Чем выше риск, тем выше возможный доход. Ключевое слово — возможный.

Кухонный анализ риска

Прежде чем перейти к качественному и количественному анализу, немного кухонной философии. У аналитиков есть сложные формулы и модели, по которым они считают риск. Они полезны для своих задач, но на практике для нас не так уж нужны. В формулах и моделях используется довольно небольшое число входящих параметров, а мир бесконечно разнообразен и сложен. Поэтому все финансовые расчеты довольно условны и легко разбиваются о суровую реальность с бесконечным числом неизвестных.

Я веду к тому, что для оценки рисков не обязательно погружаться в математические дебри. Просто посмотрите на то, что происходит вокруг.

ЦБ отзывает у банков по три лицензии в неделю. Рискованно ли в такой ситуации иметь депозиты в российских банках или покупать их облигации? Еще как!

В 2007—2008 годах американский рынок акций потерял 45% своей капитализации из-за финансового кризиса. Рискованно ли вкладывать в акции, даже американские? Да!

В 1989 году индекс фондового рынка Японии достиг значения в 38 957 пунктов, но больше никогда к этому значению не возвращался и сейчас находится на уровне около 20 000 пунктов (то есть на 50% ниже). Всегда ли можно досидеть в подешевевших акциях до выхода в прибыль? Пока непонятно, но, как показывает японский рынок на горизонте в 30 лет, не всегда.

19 сентября 2008 года российский индекс РТС вырос на +22,39% за один день. 6 октября 2008 года этот же индекс за один день потерял 19,10%. Готовы ли вы к таким горкам?

Инвестиции на фондовом рынке — это риск. Желательно иметь представление о его размере, чтобы это не стало сюрпризом. Одним способом оценить риск даже без специальных знаний может быть просто изучение того, что случалось ранее, хоть по «Википедии».

Маркировка риска на продуктах

У некоторых финансовых инструментов (например у ETF -фондов) бывает простенькая маркировка уровня риска. Доступные на Московской бирже ETF -фонды работают по европейскому законодательству, которое предписывает каждому фонду иметь маркировку уровня риска по шкале от 1 до 7. 7 — самые рискованные.

Фонд FXRL на российские акций имеет самый высокий уровень риска — 7; фонд FXUS на американские акции — 5; а фонд денежного рынка FXMM — 1, самый низкий. Это значит, что акции FXRL могут завтра сильно подешеветь или подорожать. Если они подешевеют, то вы получите временный убыток. А вот акции FXMM завтра будут стоить примерно столько же, сколько и сегодня. На них вы не заработаете сумасшедшей доходности, но и точно не потеряете деньги. Правда, слово «точно» в ценных бумагах применять нельзя: риск хотя и низкий, но не нулевой.

Аналогичная система маркировки риска есть, например, на сайте американской биржи Nasdaq. Индекс риска — число от нуля до 1000, которое считается по какой-то замороченной формуле. Чем выше число, тем больше риск. Вот значения для нескольких знакомых компаний, индексов и ETF -фонда на облигации:

  • «Веон» («Билайн») — 168;
  • «Фейсбук» — 87;
  • Гугл — 77;
  • индекс S&P 500 — 47;
  • индекс Nasdaq — 58;
  • iShares Floating Rate Bond ETF ( FLOT ) — 4.

Получается, что акции «Билайна» — в два раза более рискованный инструмент, чем акции «Фейсбука» , а сами акции «Фейсбука» в два раза более рискованные, чем акции фондов на индекс S&P 500.

К примерам я добавил и более экзотический инструмент — ETF -фонд среднесрочных корпоративных американских облигаций с плавающей ставкой. Такой пример я добавил, чтобы показать, что индекс риска может быть очень низким:

По данным сайта Nasdaq

Простенькие оценки риска на продуктах не позволяют оценить абсолютный размер риска, но позволяют сравнивать разные инструменты, чтобы понять, какие менее, а какие более рискованные.

Качественный анализ и кредитные рейтинги

Если вы хотите сами оценить риск, придется заняться качественным анализом. Это просто умное слово, которое означает « посмотреть своими глазами , найти причины и следствия». Вы смотрите на финансовое состояние компании, ситуацию на рынке и политическую обстановку, делаете какие-то выводы. Это качественный анализ.

Пример качественного анализа — кредитные рейтинги специальных агентств, таких как «Мудис», «Фитч» и «Эс-энд-пи». Люди в агентствах изучают, как устроена компания, что там у нее с партнерами, рынками, экономикой и всем остальным.

Рейтинг показывает, насколько компания надежная и вернет ли долги

На базе экспертных оценок отдельных факторов формируется рейтинг — некое число или буква, которая объясняет, насколько компания хороша. У одних агентств качественные оценки являются основой рейтинга, у других используются наряду с количественными, о которых позже. Рейтинги «кредитные», поэтому они обычно применяются к оценке риска в облигациях, то есть какова вероятность, что компания займет и не вернет.

Кредитные рейтинги не подразумевают какой-то точной вероятности дефолта эмитента. Однако существуют исследования, которые сопоставляют банкротства с рейтингом.

Например, полистайте исследование «Эс-энд-пи»: за последние пять лет было 0 дефолтов эмитентов с хорошим «инвестиционным» рейтингом и 412 дефолтов эмитентов с «неинвестиционным» рейтингом, означающим очень опасный дерзкий актив.

Читать еще:  Страхование как метод управления рисками

«Инвестиционный» — это вроде как безопасный, вкладывайтесь, мужики. «Неинвестиционный» — сами понимаете.

Рейтинг, как и маркировка ETF , полезен при сравнении облигаций. Например, Тинькофф-банк имеет рейтинг агентства «Фитч» на уровне BB−, а Россия — BBB−. Россия на три ступени выше, то есть инвестировать в облигации России безопаснее.

Основные показатели портфеля ценных бумаг. Расчет доходности, оценка рисков

Получить прибыль можно не только с вложений в отдельные активы, но и путем формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг. В его составе могут оказаться собственно облигации и акции, а также фьючерсы на сырье, металлы и валюту, индексы и др. Эти активы имеют разную доходность, но в портфеле управляются как единая совокупность.

Чтобы собрать инвестпортфель, помимо доходности, ориентируются на следующие параметры: инвестиционный риск, безопасность, стабильность дохода, ликвидность ценных бумаг. Не каждому инвестору подойдет повышенная вероятность потери средств, которой обладают высокодоходные портфели, а тому, кто надеется на прирост капитала, не стоит подбирать активы, нацеленные только на сохранение дохода.

Инвестиционный портфель могут создавать как частные лица, так и целые компании. Управлять им можно самостоятельно, либо поручить это квалифицированному специалисту. В случае, если вы доверите составление портфеля консультанту, он возьмет на себя прогнозирование рыночных изменений, анализ рисков и посоветует подходящую вам торговую стратегию.

Виды портфелей ценных бумаг

Существует много критериев для классификации портфелей. Основные из них:

  • доходность или источник дохода (портфели роста или дохода);
  • способ управления портфелем (активный или пассивный);
  • объект инвестирования (только ценные бумаги, только с фьючерсами и пр., а также смешанный тип);
  • тип инвестора и уровень риска.

Риск и доходность – ключевые критерии для разделения портфелей по видам. Их тесная взаимосвязь позволяет собрать следующие портфели:

  • агрессивный, цель которого – максимальное увеличение капитала. В портфель чаще всего подбираются акции недооцененных и быстрорастущих молодых компаний. Риски при этом получаются достаточно высокие, и чтобы их снизить, в портфель добавляют облигации и акции более надежных компаний. Агрессивный инвестор может ожидать высокий доход за достаточно короткое время.
  • консервативный портфель формируется из ценных бумаг известных, крупных и проверенных компаний. Цель такого инвестирования – сбережение средств с минимальными рисками. Инвестор может рассчитывать на стабильный небольшой доход.
  • сбалансированный портфель объединяет преимущества перечисленных выше типов. В его состав включаются как высокодоходные, так и активы с низкой и средней доходностью. Таким образом можно сохранить риски на умеренном уровне. Это наиболее популярный вариант среди инвесторов.

Расчет доходности портфеля

Чтобы понимать, какая предполагается доходность портфеля (ДП), необходимо знать:

  • стоимость ценных бумаг на момент расчета (СЦБ-расчет);
  • стоимость ценных бумаг на момент покупки (СЦБ-покупка).

Формула расчета доходности выглядит так:

ДП = (СЦБ-расчет – СЦБ-покупка) / СЦБ-покупка х 100

Таким образом, доходность – это отношение прибыли к вложениям, выраженное в процентах. Чтобы повысить точность вычислений, ведите таблицу сделок – записывайте, какой вы получили доход, а какая часть средств пришлась на комиссии.

Для оценки доходности разных инструментов сравнивают показатели за год (ДПг). Для этого доходность в процентах умножается на количество дней в году и делится на число дней инвестирования (n):

ДПг = ДП х (365 или 366) / n

Измерение риска портфеля ценных бумаг

Второй критерий, который необходимо иметь в виду, – это риск портфеля. Под ним подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Точно предугадать результат торговли ценными бумагами невозможно, каждая сделка подвержена риску. Задача инвестора – оценить, может ли неприятное событие наступить и как оно повлияет на доходность актива.

Риск портфеля складывается из систематического риска (факторы, влияющие на все активы в портфеле) и несистематического (связанного с особенностями конкретного актива).

Систематический, или рыночный риск, зависит от показателей инфляции, ВВП, уровня процентных ставок, среднего уровня корпоративной прибыли. Инвестор не в силах повлиять на него, зато может уменьшить несистематический риск путем диверсификации – наполнения портфеля несколькими видами активов из разных секторов экономики.

Также для измерения риска важно учитывать, как активы воздействуют друг на друга. Стоимость одного растет, а другого падает, или цены обоих движутся в одном направлении, или вовсе не зависят друг от друга? Чтобы это определить, пользуются двумя показателями: ковариацией и коэффициентом корреляции.

  • ковариация – мера, показывающая взаимосвязь между изменениями доходностей двух и более активов:

Соvij = ∑ (R доходность i-й акции – R средняя доходность i-й акции) × (R доходность j-й акции – R средняя доходность j-й акции) / n – 1.

Здесь i – первый актив;
j – второй актив;
R – доходность;
n — число периодов, за которые рассчитывалась доходность обоих активов.

Посмотрим на примере, как это выглядит. Выясним ковариацию бумаг I и J, в качестве временного отрезка возьмем четыре года.

В первый год доходность I равнялась 12%, доходность J – 19%.
Во второй год 18% и 13,5% соответственно.
В третий год 14% и 14,3% соответственно.
В четвертый год 17% и 10% соответственно.

R средняя доходность i-й акции = (12 + 18 + 14 + 17) / 4 = 15,25%.

R средняя доходность j-й акции = (19 + 13,5 + 14,3 + 10) / 4 = 14,2%.

Подставим данные в формулу:

Соvij = ((12 – 15,25) × (19 – 14, 2) + (18 – 15,25) × (13,5 – 14,2) + (14 – 15,25) × (14,3 – 14,2) + (17 – 15,25) × (10 – 14,2)) / 3 = −25 / 3 = −8,33

  • Корреляция обозначает систематическую связь между двумя переменными. Коэффициент принимает значения в диапазоне от −1 до +1. Если он равен нулю, между активами отсутствует связь. Положительная корреляция указывает на изменение доходностей в одном направлении, отрицательная – в противоположном. Коэффициент диверсификации инвестиционного портфеля:

Соrij = Соvij / (δi × δj),
где Соvij — ковариация доходности i-й и j-й акции;
δ — стандартное отклонение доходности, представляющее собой квадратный корень из дисперсии. Вычисляется следующим образом:

Посчитаем стандартное отклонение для каждой акции, а затем вычислим корреляцию.

Для того, чтобы снизить риски, в инвестиционный портфель подбирают активы с наименьшей корреляцией. А если коэффициент диверсификации будет доведен до −1, то риск портфеля снизится до нуля. В нашем примере корреляция между бумагами отрицательная, и, судя по значению, мы могли бы получить практически безрисковый портфель.

В силу изменчивости рынка, инвестору следует периодически проводить расчеты данных показателей. Если доходность портфеля снижается, возможно, это сигнал для того, чтобы подкорректировать состав активов.

Оценка доходности и риска рыночного актива при инвестировании

Тема 1. Оценка доходности и риска рыночного актива при инвестировании.

Всем нам приходится получать и расходовать деньги. Но очень редко количество поступающих денег в точности равно тому количеству, которое хотелось бы в данный момент потратить. Если образовался избыток денег, его можно положить в тумбочку или закопать на даче — сделать сбережения. Когда возникнет необходимость траты, эти деньги можно будет достать, их количество не изменится. Сбережения — это выбор потратить деньги в будущий момент времени взамен того, чтобы потратить их сейчас.

Но есть и другая возможность — дать сберегаемые деньги взаймы или купить на них что-нибудь, чтобы в будущем получить денег больше, чем потрачено в настоящем. Такой процесс (все то, что делается со сбережениями, чтобы они росли с течением времени) называется инвестированием, а тот, кто его осуществляет — инвестором.

Предположим, инвестор желает вместо 100 руб. сейчас получить через год 104 руб. Он может дать эти деньги взаймы или положить в банк под 4% (реальный процент), но лишь в предположении, что покупательная сила денег не изменится (нулевая инфляция). Если же инфляция ожидается ненулевой (например, 10%), то инвестор потребует более высокий процент, чтобы через год на полученные деньги можно было бы купить столько же товаров, сколько сейчас — на 104 руб., а именно 14,4% (номинальный процент). Номинальный процент рассчитывается по формуле Фишера:

Номинальный процент = (1 + реальный процент) * (1 + ожидаемая инфляция) — 1

Читать еще:  Риск менеджмент что это такое

Далее, если есть вероятность того, что заемщик не отдаст долг своевременно (или банк обанкротится), инвестор потребует еще более высокий процент в качестве платы за риск. К примеру, если при тех же условиях банк принимает депозит под 20%, это означает, что он предлагает премию за риск в 6,6% (6,6% = 20% — 14,4%).

Таким образом, инвестиции — это откладывание нынешнего потребления известного количества денег на некоторый период времени, с целью получения в будущем ожидаемого количества денег, достаточного для компенсации: 1. времени, на которое откладывается потребление; 2. ожидаемой инфляции; 3. риска. Так как фиксированное количество денег сегодня меняется на ожидаемый поток платежей в будущем, риск при инвестициях возникает всегда — невозможно точно указать, что произойдет в будущем.

У любых инвестиций есть два аспекта — доходность и риск. Расчет доходности простой. Допустим, два года назад было инвестировано 150 руб., а сегодня получено 300 руб. Чтобы подсчитать доходность за период инвестирования, нужно конечную стоимость разделить на начальную и вычесть единицу: 300 / 150 – 1 = 100%.

Чтобы подсчитать в этом же случае годовую доходность, нужно вновь конечную стоимость разделить на начальную, далее извлечь корень той степени, сколько лет длился период, и после этого вычесть единицу:

(300 / 150)1/2 – 1 = 41,4%

Еще один пример. Предположим, было инвестировано 100 руб., через три месяца получено 108 руб. В этом случае, очевидно, доходность за период будет 8%, а годовая:

(108 / 100)(1/(3/12))– 1 = 36,0%

При вычислении годовой доходности неявно предполагается, что такая же доходность будет и все остальное время года. Период инвестиций составил три месяца из двенадцати в одном году — отсюда показатель степени. Если период инвестиций измеряется в днях, то делить их количество нужно на 365.

Историческая доходность вложений в какой-нибудь актив определяется двумя способами. Самый простой – подсчитать среднеарифметическую доходность: просуммировать доходность каждого года за ряд лет и разделить на количество лет. В качестве альтернативы можно подсчитать среднегеометрическую доходность: перемножить отношения конечной суммы инвестиций к начальной за ряд лет и извлечь из произведения корень степени, равной количеству лет (отношение конечной суммы инвестиций к начальной равно единице плюс доходность). Проиллюстрируем эти способы на простом примере:

Доходность за три года:

Среднеарифметическая: (20,0% + 20,0% — 16,7%) / 3 = 7,8%

Среднегеометрическая: (1,20 * 1,20 * 0,83)1/3 = 6,3%

Легко видеть, что среднегеометрическая доходность в точности равна годовой доходности, при определении которой используются только начальная и конечная сумма инвестиций:

Среднегеометрическая доходность никогда не превышает среднеарифметической, и равна ей только в том случае, когда доходности за каждый год строго равны между собой — это доказывается математически.

Иными словами, среднеарифметическую доходность можно использовать только тогда, когда по окончанию расчетного периода прибыль изымается со счета (восполняется убыток) и новый период начинается точно с той же суммы, что и начальный период. Если же производится полное реинвестирование суммы прибыли (или не восполняется убыток), то пользоваться надо среднегеометрической доходностью, которая позволяет учитывать сложные проценты. Первая ситуация носит несколько искусственный характер, вторая более приближена к жизни, поэтому при подсчете исторической доходности за ряд лет обычно используют геометрическое усреднение, что указывается в стандартах и подразумевается по умолчанию.

Некритическое использование среднеарифметической доходности приводит к парадоксу. Предположим, инвестиции в первый год выросли на 100%, а во второй упали на 50%. Конечная сумма равна начальной, и среднегеометрическая доходность, как и положено, будет нулевой. Среднеарифметическая же будет +25%.

Многие инвесторы, если спросить их, в какую сторону изменилась цена, если вчера она упала на 5%, а сегодня выросла на 5%, ответят, что цена не изменилась — очень уж хочется пользоваться таким простым арифметическим усреднением. На самом деле цена, конечно, снизилась (помните — среднегеометрическая доходность никогда не превышает среднеарифметическую?). Для ориентации полезна следующая таблица (если цена снизилась на Х%, она должна возрасти на Y%, чтобы вернуться к первоначальному уровню):

Среднегеометрическая доходность за много лет обычно используется для прогнозирования будущей среднегодовой доходности при долгосрочных вложениях в тот же актив. Среднеарифметическая доходность используется для прогнозирования будущей доходности в течение следующего года. Выглядит странно; тем не менее, так оно и есть, если вспомнить теорию статистики. Но в результате прогноз роста рынка акций на будущий год может постоянно завышаться.

Доходность портфеля активов рассчитывается как средневзвешенная доходностей отдельных активов, входящих в портфель, с весами, соответствующими начальным долям активов в портфеле (сумма весов всегда равна единице). Например, если был составлен портфель, состоящий из 40% РАО ЕЭС и 60% Лукойла, то при доходности РАО ЕЭС 50% а Лукойла — 30%, доходность портфеля составила 0,4*0,5 + 0,6*0,3 = 0,38 или 38%.

Риск является мерой неуверенности в том, что инвестиции принесут в точности ожидаемый результат.

Для оценки риска инвестиционного портфеля применяются показатели, которые показывают, насколько будет варьироваться ожидаемый доход или доходность ценных бумаг, входящих в портфель. В экономических расчетах наиболее часто используются следующие показатели вариабельности доходности:

· среднее квадратическое отклонение признака(σ);

· коэффициент вариации (CV);

Если доходность инвестиций в некий актив в будущем году ожидается, к примеру, 10%, то такая оценка называется точечной. Если рассмотреть разные варианты (сценарии) возможных изменений на рынке, то, скорее всего, окажется, что возможная доходность меняется, например, от –5% до +25%. Можно определить ожидаемую среднюю доходность, арифметически усреднив возможные доходности с весами, равными вероятностям получения этих доходностей (оценки как возможных доходностей, так и вероятностей, субъективны). Итак,

Ожидаемая, или средняя, доходность = Сумма (возможная доходность * вероятность возможной доходности)

Пример 1. Если возможна одна-единственная доходность, то ее вероятность в точности равна 1, и ожидаемая доходность R1 равна единственно возможной (скажем, 19%). Такое бывает при инвестициях в краткосрочные облигации, когда дело доводится до погашения бумаги по номиналу.

Пример 2. Теперь допустим, что речь идет об акции определенного эмитента. И в первом приближении просчитываются три сценария развития событий: 1. Рост экономики ускоряется по отношению к предыдущему году (вероятность 20%), акция вырастет на 30%; 2. Рост экономики остается на прежнем уровне (вероятность 70%), акция вырастет на 20%; 3. Рост экономики замедлится (вероятность 10%), акция упадет на 10%. Тогда ожидаемая доходность:

R2 = (0,20 * 0,30) + (0,70 * 0,20) + (0,10 * (-0,10)) = 0,19 или 19%.

Пример 3. Здесь речь пойдет об акциях компании, появившейся на рынке с новым продуктом. Снова три сценария: 1. Продукт пользуется повышенным спросом (вероятность 30%), доходность 100%; 2. продукт пользуется умеренным спросом (вероятность 40%), доходность 40%; 3. Продукт не пользуется спросом (вероятность 30%), доходность –90%. Ожидаемая доходность:

R3 = (0,30 * 1,00) + (0,40 * 0,40) + (0,30 * (-0,90)) = 0,19 или 19%.

Ожидаемые доходности во всех трех примерах в точности равны. Но какой окажется доходность в действительности, в последних двух примерах точно сказать уже нельзя. Следовательно, эти инвестиции будут рискованными. Но легко видеть, что риск у них разный.

При расчете на рынке капитала гораздо более ценен перспективный анализ, и здесь большинство величин, представляющих интерес, оцениваются в вероятностных терминах. И здесь основная проблема — правильно оценить ожидаемые значения исходных параметров. Для выполнения этой задачи созданы специальные экспертные группы. Они занимаются анализом биржевого рынка, обработкой и систематизацией полученных данных и составлением прогнозов – экспертных оценок по ценным бумагам. Экспертные оценки для ценных бумаг наиболее известных компаний, работающих на российском и зарубежном рынках, периодически публикуются в российской газете «Финансовые известия».

Для оценки ожидаемой доходности актива, экспертами делается три оценки:

· наиболее вероятная (kml);

Для наиболее общей оценки риска на основании показателей пессимистической и оптимистической оценок, рассчитывается размах вариации (R):

Считается, что чем выше значение полученного показателя, тем выше риск по данному активу, поскольку этот показатель показывает уровень размаха доходности ценной бумаги.

Пример 1: Предпринимателю необходимо выбрать лучший из двух альтернативных финансовых активов:

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector