Sofin-credit.ru

Деньги и работа
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Модель дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

  • есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
  • информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
  • на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
  • предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
  • оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

  • доходность (сами денежные потоки);
  • сроки расчетов;
  • ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

  • инфляционный коэффициент;
  • доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
  • прибыль за счет риска;
  • ставка рефинансирования;
  • процент по кредитным вкладам;
  • средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

  • Кд – коэффициент дисконта;
  • Сд – ставка дисконтирования;
  • Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

  1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
  2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
    • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
    • возможный валовой доход;
    • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
    • денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

  • Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
    • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
    • прогноза рыночной ситуации;
    • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
  • Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
    • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
    • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
    • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
  • Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:

    ДДП = ∑ N t=1ДП / (1+ Сд) t

    • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
    • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
    • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
    • t – временной прогнозный период;
    • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.
  • Читать еще:  Что включают в себя денежные средства

    Дисконтирование денежных потоков (DCF): формулы, пошаговая модель >

    Строка навигации

    Дисконтирование денежных потоков (по англ . Discounted cash flow) является одним из наиболее важных и используемых методов для оценки стоимости компании . Согласно модели DCF аналитик прогнозирует денежные потоки компании на 5-10 лет вперед , а затем дисконтирует их с помощью ставки WACC ( weighted average cost of capital) для нахождения текущей стоимости ( present value) будущих потоков .

    Ключевая цель дисконтирования денежных потоков DCF заключается в определении объема денежных средств, которые инвестор может получить от инвестирования в предприятие , в какой-либо актив или акцию . Если эта величина превышает стоимость вложения, то актив является привлекательным . Для того, чтобы сравнить 1) прогнозируемый денежный поток и 2) вложения, необходимо текущую стоимость будущих FCF путем дисконтирования .

    ПОШАГОВАЯ МОДЕЛЬ DCF С ФОРМУЛАМИ

    1 . Как рассчитать будущий свободный денежный поток (FCF) ?

    Аналитику необходимо спрогнозировать на будущие 5-7 лет финансовую отчетность компании (или анализируемого актива) , используя реалистичные допущения относительно темпов роста Выручки, себестоимости товаров, уровня рентабельности , ставки налога , капитальных затрат , амортизации , объема товарно-материальных запасов , и прочих показателей. Простой способ предполагает прогноз не всей отчетности , но некоторых ключевых показателей :

    • выручка
    • маржа операционной прибыли EBIT
    • ставка налога
    • амортизация
    • текущие активы и текущие пассивы
    • капитальные затраты

    Unlevered Free Cash Flow = EBIT * (1 – ставка налога) + амортизация – NWC – Capex

    EBIT – операционная прибыль

    NWC – изменение чистого оборотного капитала

    Capex – капитальные затраты

    2 . Как рассчитать терминальную стоимость (terminal value)?

    Терминальная стоимость – остаточная стоимость компании после свободных денежных потоков, спрогнозированных в шаге 1 .

    Способ 1 : Модель Гордона ( Gordon Growth Model)

    Terminal Value = FCF n * (1 + g) / (WACC – g)

    g – долгосрочный стабильный темп роста сектора

    Способ 2 : Мультипликатор ( exit multiple)

    Enterprise Value = Мультипликатор x EBITDA

    Мультипликатор , как правило , рассчитывается на основе похожих компаний сектора. Например, если компании аналогичного сектора торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA в диапазоне от 4х до 6 ,5 х , то аналитик может выбрать подходящий коэффициент для анализируемой компании . При этом , поскольку на терминальную стоимость приходится около 50-80 % стоимости , то аналитик должен провести sensitivity analysis .

    3. Как рассчитать WACC ?

    Weighted average cost of capital (WACC) – ставка дисконтирования, используемая для определения текущей стоимости ( present value) прогнозируемых будущих денежных потоков . При этом , если аналитик при моделировании DCF использует не unlevered FCF ( то есть FCF to Firm) , а levered FCF (то есть FCF to Equity) , аналитик должен дисконтировать потоки не с помощью WACC, а – Cost of Equity.

    C д – стоимость долговых обязательств

    Wд – доля обязательств в структуре капитала

    C к – Cost of Equity

    Wк – доля собственного акционерного капитала в структуре капитала

    Стоимость акционерного капитала определяется с помощью модели CAPM (capital asset pricing model):

    C к = Безрисковая ставка + β * Премия за риск

    β – коэффициент бета , который отражает корреляцию и ковариацию между широким индексом акций (например S&P 500) и акцией анализируемой компании .

    Бета обычно основана на исторических данных за последние несколько лет. Однако, если акции компании не торгуются на бирже , необходимо 1) найти unlevered бета для компаний из аналогичного сектора , 2) исходя из структуры капитала анализируемой компании, определить levered бета (то есть b ) .

    В качестве безрисковой ставки аналитики используют доходности государственных облигаций. Например , для компаний из США – 10-ти летняя доходность Treasuries , в Европе – долгосрочные доходности по облигациям Германии или Франции .

    Премия за риск (по англ. Equity risk premium или market risk premium) – разница между доходностью фондового рынка и безрисковой ставкой за последние 10-20 лет .

    4. Дисконтируем денежные потоки из шага 1 и терминальную стоимость из шага 2 по ставке WACC

    После определения текущих значений денежных потоков и терминальной стоимости необходимо сложить их. Полученное число является Enterprise Value ( стоимость компании или EV ) , которая включает как акционерную долю , так и долговые обязательства . Но если аналитик использовал Levered FCF и дисконтировал их по ставке Cost of Equity , эта стоимость компании состоит только из акционерной доли.

    5. Как определить справедливую стоимость акции из EV?

    Enterprise Value = Акционерная доля + Чистый долг

    Чистый долг = Суммарный долг – Денежные средства ( Cash)

    Акционерная доля = EV – Чистый долг = Количество акций * Цена акции

    Следовательно справедливая стоимость акции на основе модели DCF:

    Цена акции = (EV – Чистый долг)/ Количество акций

    Что такое модель DCF в оценке бизнеса?

    Как известно, оценка справедливой стоимости компании или направления бизнеса методом дисконтирования денежных потоков (англ. Discounted cash flow или DCF ) является весьма распространенным способом определения инвестиционной привлекательности того или иного рыночного актива: сопоставив полученный результат справедливой стоимости на основании прогноза денежных потоков с текущей рыночной ценой активов компании, можно понять, насколько они недооценены или переоценены участниками рынка.

    Подробнее о том, что такое дисконтирование и ставка дисконта мы писали тут . Напомним лишь, что под дисконтированием понимается приведение стоимости ожидаемых в будущем поступлений денежных средств к их сегодняшней текущей стоимости (т.е. с учетом временной стоимости денег).

    Модели, основанные на методе дисконтирования, относятся к доходной категории методов оценки стоимости бизнеса, поскольку соотносят текущую рыночную стоимость (цену) актива с сегодняшней ценностью ожидаемых в будущем денежных потоков, приходящихся на данный актив (например, обыкновенную акцию компании, торгующуюся на фондовом рынке ).

    Метод DCF имеет несколько вариантов или модификаций. Но в любой из них будущая стоимость компании или бизнеса, оцениваемых по методу DCF, складывается из двух частей, каждая из которых должна быть приведена к сегодняшней текущей ценности (с использованием коэффициента дисконтирования ):

    • общая стоимость всех денежных поступлений за каждый месяц, квартал или год прогнозного периода (обычно требуется прогноз на минимум 5 лет),
    • стоимость бизнеса в постпрогнозный период (возможно с учетом дополнительных корректировок), которая называется TerminalValue, т.е. терминальная или конечная стоимость .

    Если в качестве денежных потоков рассматривать поступление дивидендов, то оценка стоимости акций, на которые они приходятся, должна производиться с помощью построения модели дисконтированных дивидендов (англ. Dividend discount model или DDM ). В этом случае в основу расчета берется прогноз уровня дивидендных выплат , приходящихся на одну акцию . При этом, иногда эта информация может быть предоставлены самой компанией, что существенно упрощает жизнь оценщикам и инвесторам.

    Читать еще:  Реальные денежные доходы это

    Однако не все компании регулярно выплачивают дивиденды и имеют прозрачную и стабильную дивидендную политику, которая позволила бы на ее основе делать прогнозы об уровне дивидендов, выплаченных акционерам через несколько лет.

    Поэтому в качестве альтернативы фактическим денежным потокам в виде дивидендов в DCF-анализе можно использовать прогноз свободного денежного потока (FCF) , который остается свободным для распределения между собственниками либо реинвестирования в бизнес (в зависимости от воли акционеров).

    О том, как оценить стоимость акций компании или бизнеса целиком с помощью дисконтирования свободных денежных потоков , читайте тут!

    Однако несмотря на то, что метод DCF использует в своей основе фундаментальный анализ эффективности работы компании, его нельзя назвать универсальным оценочным инструментом, поскольку его результат во многом определяется субъективными суждениями (например, об уровне темпов роста бизнеса, процентных ставок в экономике и инфляции). Поэтому DCF анализ должен быть дополнен другими методами (например, сравнительным анализом по ключевым финансовым и рыночным мультипликаторам) чтобы сопоставить фундаментальные показатели акций компании с аналогичными показателями ее конкурентов.

    Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel

    В статье подробно расскажем про дисконтирование денежных потоков, формулу расчета и анализа в Excel.

    Дисконтирование денежных потоков. Определение

    Дисконтирование денежных потоков (англ. Discounted cash flow, DCF, дисконтированная стоимость) – это приведение стоимости будущих (ожидаемых) денежных платежей к текущему моменту времени. Дисконтирование денежных потоков основывается на важном экономическом законе убывающей стоимости денег. Другими словами, со временем деньги теряют свою стоимость по сравнению с текущей, поэтому необходимо за точку отсчета взять текущий момент оценки и все будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к настоящему времени. Для этих целей используют коэффициент дисконтирования.

    Как рассчитать коэффициент дисконтирования?

    Коэффициент дисконтирования используется для приведения будущих доходов к текущей стоимости за счет перемножения коэффициента дисконтирования и потоков платежей. Ниже показана формула расчета коэффициента дисконтирования:

    где: r – ставка дисконтирования, i – номер временного периода.

    Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета

    DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный поток;

    CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I;

    r – ставка дисконтирования (норма дохода);

    n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки.

    Ключевым элементов в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать инвестору при вложении в тот или иной инвестиционный проект. Ставка дисконтирования использует множество факторов, которые зависят от объекта оценки, и может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам и т.д.

    Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков

    Существует достаточно много различных способов и методов оценки ставки дисконтирования (нормы дохода) в инвестиционном анализе. Рассмотрим более подробно достоинства и недостатки некоторых методов расчета нормы доходности. Данный анализ представлен в таблице ниже.

    Методы оценки ставки дисконтирования

    Достоинства

    Недостатки

    Вы можете более подробно узнать про подходы в расчете ставки дисконтирования в статье «Ставка дисконтирования.10 современных методов оценки».

    Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel

    Для того чтобы рассчитать дисконтированные денежные потоки необходимо по выбранному временному периоду (в нашем случае годовые интервалы) расписать подробно все ожидаемые положительные и отрицательные денежные платежи (CI – Cash Inflow, CO – Cash Outflow). За денежные потоки в оценочной практике берут следующие платежи:

    • Чистый операционный доход;
    • Чистый поток наличности за исключением затрат на эксплуатацию, земельного налога и реконструирования объекта;
    • Облагаемая налогом прибыль.

    В отечественной практике, как правило, используют период 3-5 лет, в иностранной практике период оценки составляет 5-10 лет. Введенные данные являются базой для дальнейшего расчета. На рисунке ниже показан пример ввода первоначальных данных в Excel.

    Дисконтированный денежный поток (DCF) расчет в Excel

    На следующем этапе рассчитывается денежный поток по каждому из временных периодов (колонка D). Одной из ключевых задач оценки денежных потоков является расчет ставки дисконтирования, в нашем случае она составляет 25%. И была получена по следующей формуле:

    Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск

    За безрисковую ставку была взята ключевая ставка ЦБ РФ. Ключевая ставка ЦБ РФ на настоящий момент составляет 15% и премия за риски (производственные, технологические, инновационные и др.) была рассчитана экспертно на уровне 10%. Ключевая ставка отражает доходность по безрисковому активу, а премия за риск показывает дополнительную норму прибыли на существующие риски проекта.

    Более подробно узнать про расчет безрисковой ставки можно в следующей статье: «Безрисковая ставка доходности. 5 современных методов расчета»

    После необходимо привести полученные денежные потоки к первоначальному периоду, то есть умножить их на коэффициент дисконтирования. В результате сумма всех дисконтированных денежных потоков даст дисконтированную стоимость инвестиционного объекта. Формулы расчета будут следующие:

    Дисконтированный денежный поток (DCF) = D6/(1+$C$3)^A6

    Суммарный дисконтированный денежный поток (DCF) = СУММ(E6:E14)

    Дисконтирование денежных потоков, пример оценки в Excel

    В результате расчета мы получили дисконтированную стоимость всех денежных потоков (DCF) равную 150 981 руб. Данный денежный поток имеет положительное значение, это свидетельствует о возможности дальнейшего анализа. При проведении инвестиционного анализа необходимо сопоставить итоговые значения дисконтированного денежного потока по различным альтернативным проектам, это позволит проранжировать их по степени привлекательности и эффективности в создании стоимости.

    Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки

    Следует заметить, что дисконтированный денежный поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый дисконтированный доход (NPV). Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV.

    Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов. Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.

    • Динамические методы оценки инвестиционных проектов
      • Чистый дисконтированный доход (NPV,NetPresentValue)
      • Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
      • Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
      • Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
      • Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return)
      • Чистая будущая стоимость (NFV,NetFutureValue)
      • Дисконтированный срок окупаемости (DPP,DiscountedPayback Period)

    Более подробно узнать про методы расчета эффективности инвестиционных проектов вы можете в статье «6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI».

    Читать еще:  Оценка стоимости денежных средств

    Помимо только дисконтирования денежных потоков существую более сложные методы, которые в дополнение учитывают реинвестирование денежных платежей.

    • Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return)
    • Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
    • Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV,ModifiedPresentValue)

    Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков

    +) Использование ставки дисконтирования является несомненным достоинством данного метода, так как позволяет привести будущие платежи к текущей стоимости и учесть возможные факторы риска при оценке инвестиционной привлекательности проекта.

    -) К недостаткам можно отнести сложность прогнозирования будущих денежных потоков по инвестиционному проекту. К тому же трудно отразить в ставке дисконтирования изменения внешней среды.

    Резюме

    Дисконтирование денежных потоков является основой для расчета многих коэффициентов оценки инвестиционной привлекательности проекта. Мы разобрали на примере алгоритм расчета дисконтированных денежных потоков в Excel, их существующие достоинства и недостатки. С вами был Иван Жданов, спасибо за внимание.

    Пример оценки компании по модели DCF (Discounted Cash Flows)

    Приветствую всех читателей моего блога! Уверен многие уже заждались новых интересных статей и новых тем. В этот раз рассмотрим тему из рубрики финансового анализа предприятий. Как известно, существует достаточно много методов прогнозирования и оценки капитализации тех или компаний. Некоторые методы основаны на техническом анализе графиков, некоторые на фундаментальном анализе состояния рынка и динамики основных финансовых показателей эмитентов, однако одним из наиболее эффективных методов (который, к слову, применяется во всех ведущих инвестиционных фондах мира) является финансовое моделирование. Существуют даже специальные программы для построения финансовых моделей и составления бизнес-планов предприятий, но я предпочитаю по старинке пользоваться excel.

    Финансовых моделей также существует довольно много, одним из самых популярных является модель диксонтированных денежных потоков – DCF (Discounted Cash Flows), именно о ней данная статья и будет посвящена. Сразу хочу оговориться, что данная финансовая модель не является какой-то основополагающей и в следующих статьях из этой рубрики будут рассматриваться и другие методы оценки активов. Однако в данной статье я решил все же рассмотреть метод дисконтирования с максимально полезного именно для трейдера (которых, как я полагаю, большинство среди моих читателей) ракурса. Итак, для начала пройдем небольшую теоретическую часть, а потом на примере компании Google постараемся сделать оценку ее справедливой стоимости по данному моделированию.

    Наверное, у многих может возникнуть вопрос – а собственно зачем мне это все надо? И действительно – если вы специализируетесь на спекулятивной торговле, то подобное моделирование вам действительно ни к чему, так как данная модель позволяет сделать ориентир справедливой стоимости акций. Поэтому моделированию по дисконтированной стоимости денежных потоков (или просто DCF) может быть полезно как минимум для среднесрочных инвесторов, которые вкладывают деньги в те или иные компании на срок от 3 месяцев до 5 лет, а также тех кто готов вкладываться в более долгий период (как например Уоренн Баффет).

    Собственно что же позволяет определить эта модель и как ее построить? Ответ кроется в ее определении: DCF – финансовая модель, основанная на дисконтированных денежных потоках, позволяющая определить справедливую стоимость актива в целях долгосрочных инвестиций или стратегической покупки. Иными словами, она позволяет определить стоимость актива с учетом ставки дисконта, которая рассчитывается отдельно, либо берется из уже имеющихся аналогов (например – уровня инфляции). Таким образом можно определить окупаемость вложений в тот или иной актив. Например, подобная модель широко применяется в сделках M&A для оценки справедливой стоимости сделки. Для моделирования по данному методу необходимо иметь следующие данные: ставка дисконтирования (WACC), данные по валовым доходам и расходам от основной деятельности (или если проще, то валовая прибыль), инвестиции в текущую деятельность, уровень долговой нагрузки, стоимость хранящихся на балансе неоперационных активов, терминальная стоимость (равная валовой прибыли за 5 лет), а также горизонт планирования.

    В нашем случае мы, при использовании модели на компании Google, возьмем временной промежуток за последние 5 лет, шаг планирования — квартал. Теперь к практическим действиям. В таблице excel создаем две строки – доходы от основной деятельности и инвестиции. Вносим данные в соответствующие строки, ниже указываем ставку дисконтирования – в нашем случае мы не будем рассчитывать специально эту ставку, а просто возьмем доходность 10-летних UST за последние 5 лет (2.7%). Теперь ниже создаем следующие строки:

    • коэффициент дисконтирования;
    • недисконтированный денежный поток;
    • недисконтированный денежный поток нарастающим итогом;
    • дисконтированный денежный поток;
    • дисконтированный денежный поток нарастающим итогом.

    Далее все довольно просто – отнимаем от доходов инвестиции (каждая ячейка соответствует определенному кварталу), таким образом получаем валовый недисконтированный денежный поток. Строкой ниже суммируем недисконтированные потоки. В строке для дисконтированных денежных потоков умножаем каждую ячейку текущего недисконтированного потока на коэффициент дисконтирования и также внизу суммируем. То, что получилось в конце суммарного дисконтированного потока является NPV, или чистое значение прибыли. Теперь рассчитываем терминальную стоимость, просто суммировав значения валовой прибыли умноженной на коэффициент дисконтирования за последние 5 лет. В конце отнимаем чистый долг и прибавляем имеющиеся на балансе неоперационные ликвидные активы.

    В итоге у нас получилась следующая справедливая стоимость Google:

    Vd=NPV+åVt-D+A, где Vd – справедливая стоимость, Vt – терминальная стоимость, D – чистый долг, A – чистые активы, не относящиеся к операционной деятельности;

    Vd=158.9+141.4-19.6+69.8=350.5 млрд. долларов.

    Таким образом, исходя из текущей рыночной капитализации компании в 410 млрд. долларов, потенциал снижения этого показателя составляет 14.5%, а справедливая стоимость акций – 513.5 долларов.

    Вот собственно и все, надеюсь я не слишком сильно перегрузил информацией, старался максимально в упрощенном варианте выложить. Если у кого-то остались вопросы, можете их написать в комментариях под статьей, если же кому-то нужны материалы, которые я использовал для подготовки этой статьи, указывайте почту, все вышлю.

    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector