Sofin-credit.ru

Деньги и работа
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Дисконтирование потоков денежных средств

Метод дисконтирования денежных потоков

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

  • есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
  • информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
  • на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
  • предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
  • оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

  • доходность (сами денежные потоки);
  • сроки расчетов;
  • ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

  • инфляционный коэффициент;
  • доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
  • прибыль за счет риска;
  • ставка рефинансирования;
  • процент по кредитным вкладам;
  • средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

  • Кд – коэффициент дисконта;
  • Сд – ставка дисконтирования;
  • Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

  1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
  2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
    • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
    • возможный валовой доход;
    • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
    • денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

  • Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
    • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
    • прогноза рыночной ситуации;
    • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
  • Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
    • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
    • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
    • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
  • Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:

    ДДП = ∑ N t=1ДП / (1+ Сд) t

    • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
    • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
    • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
    • t – временной прогнозный период;
    • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.
  • Как рассчитать дисконтированный денежный поток

    В основу метода дисконтирования положен экономический закон, отражающий суть метода и описывающий убывающую стоимость денег. Согласно этому закону, с течением времени деньги постепенно обесцениваются (теряют свою стоимость) по сравнению с их текущей стоимостью. Со стоимостью денег могут происходить и другие изменения. Чтобы в вычислениях (например, при расчётах потенциальной экономической эффективности инвестирования) учесть процесс такого изменения, нужно принять за точку отсчёта текущий момент оценки, а затем размер будущих денежных потоков (приток и отток средств) привести к настоящему моменту, определив величину изменения стоимости денег.

    Читать еще:  Денежные средства это актив или пассив

    Дисконтирование денежных потоков (Discounted Cash Flow) как раз и представляет собой вычисление, которое позволяет это осуществить с помощью коэффициента дисконтирования. Как рассчитать дисконтированный денежный поток будет показано в статье.

    Содержание статьи

    Значение показателя DCF

    Английское словосочетание Discounted Cash Flow, означающее дисконтирование денежных потоков, обычно представлено в формулах в виде аббревиатуры DCF или, в русском варианте, – ДДП. Инвестор, принимающий решение о наиболее выгодных вложениях, использует этот результат в целом ряде других методов, представляющих доходный подход, для более точного прогнозирования будущей ситуации и выбора экономической и финансовой стратегий. Среди них:

    • NPV – метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Формула его расчёта, похожая на формулу DCF, отличается тем, что в NPV включены ещё и первоначальные инвестиционные затраты.
    • IRR – внутренняя норма прибыли.
    • NUS – эквивалент ежегодной ренты.
    • PI – индекс прибыльности.
    • NFV – чистая будущая стоимость.
    • NRR – чистая норма доходности.
    • DPP – дисконтированный срок окупаемости.

    Так, например, введение параметра DCF в формулы расчётов срока окупаемости (DPP) делают результаты вычислений практически более достоверными, поскольку именно изменение стоимости денег во времени позволяет оценить общие перспективы проекта в движении. Благодаря учёту фактора движения в оценке эффективности инвестиционных проектов такие методы ещё принято называть динамическими.

    Методы дисконтирования включены как составляющие в доходный подход, и в этом качестве помогают вычислить общую цену бизнеса и его потенциал. Даже при нестабильности финансовых потоков метод дисконтированных денежных потоков оправданно применим, поскольку демонстрирует высокую точность. Для повышения точности расчёт проводят с учётом специфических характеристик и способов поступления денежных средств.

    Однако метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method) имеет и недостатки. Среди основных, чаще всего, называют два:

    • Изменение экономической, политической, социальной среды влияет на ставку дисконтирования, но спрогнозировать изменения этой ставки на сколько-нибудь продолжительный период всегда довольно сложно.
    • Так же сложно спрогнозировать изменение размеров будущих денежных потоков с учетом всех внешних и внутренних обстоятельств.

    Тем не менее, метод активно применяется, если есть вероятность того, что прибыльность будущих финансовых потоков начнёт отличаться от прибыльности в настоящий момент, если потоки зависят от сезонности, если строительный проект находится на стадии реализации, и в ряде других случаев. Для того чтобы привести к текущему моменту чистый денежный поток (ЧДП) используют коэффициент дисконтирования.

    Формула дисконтированного денежного потока

    Коэффициент необходим для приведения потенциальной доходности к текущей стоимости. Для этого значение коэффициента перемножается на значение потоков. Сам же коэффициент рассчитывается по следующей формуле, где литерой «r» обозначена ставка дисконта (её ещё называют «норма дохода»), а литерой «i» в значении степени – временной период.

    Далее можно рассчитать непосредственно DCF – дисконтированный денежный поток по формуле:

    где, помимо предыдущих обозначений, «CF» – означает денежные потоки во временные периоды «i», а «n» – число периодов, в которых поступают финансовые потоки.

    Под денежными потоками – Cash Flow (CF) в оценочной практике понимают:

    • облагаемую налогом прибыль,
    • чистый операционный доход,
    • чистый поток «нала» (исключая затраты на реконструкцию объекта, на эксплуатацию и земельный налог).

    Алгоритм расчёта предполагает прохождение нескольких этапов, включающих анализ дисконтированного денежного потока.

    1. Определение периода для прогнозирования. Как правило, прогнозируется предсказуемый отрезок времени со стабильными темпами роста экономики. В государствах с хорошо развитой рыночной экономикой он составляет 5-10 лет. В отечественной практике традиционно рассматривается период в 3-5 лет.
    2. Прогнозирование входящих и выходящих денежных платежей. Это делается с помощью ретроспективного анализа на основе финансовой отчётности (если есть), изучения состояния отрасли, рыночных характеристик и т.д.
    3. Расчёт ставки дисконтирования.
    4. Расчёт денежного потока по каждому периоду времени.
    5. Приведение полученных потоков к первоначальному периоду путём умножения их на показатель коэффициента дисконтирования.
    6. Определение суммарного значения – этап, на котором высчитывается суммарный накопленный дисконтированный денежный поток.

    Ключевым параметром в формуле становится величина ставки. Она определяет норму прибыли, которую следует ожидать инвестору, вкладывающему деньги в проект. Величина ставки зависит от целого ряда факторов:

    • средневзвешенной стоимости капитала,
    • инфляционной составляющей,
    • дополнительной нормы прибыли за риск,
    • доходности по безрисковым активам,
    • процентов по банковским вкладам,
    • ставки рефинансирования и др.

    Для её оценки в инвестиционном анализе существует несколько методов. Наиболее популярные методы расчета ставки дисконтирования приведены ниже.

    Ставка дисконтирования

    Методы определения ставки дисконтирования отличаются различными подходами, каждый из которых характеризуется специфическими достоинствами и недостатками.

    • CAPM-модель оценки капитальных активов, введённая в 70-х годах У. Шарпом для определения доходности акций. Сильной стороной модели считается учёт связи рыночного риска и доходности акции. В первоначальной модели этот фактор был единственным учётным. Во внимание не принимались трансакционные затраты, непрозрачность фондового рынка, налоги и другие факторы. Позднее, для увеличения точности, Ю.Фама и К. Френч применили дополнительные параметры.
    • Модель Гордона. Её другое название – модель дивидендов постоянного роста. «Минус» метода в том, что он применим лишь в том случае, если компания имеет обыкновенные акции с постоянными дивидендными выплатами, а «плюс» в относительной простоте расчёта.
    • Модель WACC – средневзвешенной стоимости капитала. Один из самых популярных методов для демонстрации нормы дохода, которую нужно выплатить за инвестиционную часть капитала. Экономический смысл метода – в вычислении минимально допустимой величины рентабельности (уровня прибыльности). Этот результат можно применить к оценке вложений в уже существующий проект.
    • Метод оценки рисковых премий. В методе используются дополнительные критерии риска, не предусмотренные другими моделями. Однако эта оценка субъективна, что относится к недостаткам метода.
    • Метод экспертной оценки. Среди достоинств – возможность учитывать нестандартные факторы риска и тонкая индивидуальная настройка анализа. В числе недостатков – субъективное восприятие ситуации. Эксперт оценивает мезо- макро и микрофакторы, которые, по его мнению, повлияют на нормы прибыли. Для каждого проекта будет свой специфический набор значимых рисков.

    Есть целый ряд других простых и сложных методов, но в следующем ниже примере ставка дисконтирования будет рассчитываться для наглядности и прозрачности основной формулы как сумма «безрисковой ставки» и «премии за риск». Первая составляющая уравнения – безрисковая ставка – в примере расчёта равна 15% – ключевой ставке Центрального банка РФ. Это часть доходности по безрисковому активу. Вторая составляющая – премия за риск – устанавливается экспертным путём в размере 8% на основе условной оценки производственных, инновационных, социальных, технологических и других рисков. Это – норма прибыли на существующие риски. В сумме ставку дисконтирования будем считать равной 23%.

    Читать еще:  Что включают в себя денежные средства

    Пример расчёта

    Наш пример расчета будет соответствовать отечественной традиции выбора периода прогнозирования в диапазоне от 3-5 лет. Возьмём средний показатель в 4 года для условного проекта со ставкой дисконтирования 23%.

    1. Выпишем для каждого года прогнозируемую сумму дохода в рублях (CI) и сумму денежного расхода (CO). Здесь мы выбираем для анализа годовой интервал и будем высчитывать дисконтирование денежных потоков сначала за каждый отдельный год, а затем – приведенный поток в сумме за все 4 года. Прогнозируемый расход будет стабильным, а доход – меняться по годам.
      • Первый год: + 95 тыс. и -30 тыс.
      • Второй год: + 47 тыс. и -30 тыс.
      • Третий год: + 54 тыс. и -30 тыс.
      • Четвёртый год: + 41 тыс. и -30 тыс.
    2. Высчитываем для каждого года разницу между доходом и расходом. Получится, что суммы таких разниц для 1-4 периодов составят 65, 17, 24 и 11 тысяч рублей соответственно.
    3. Приводим финансовые потоки к первоначальному периоду. Используем для вычисления коэффициенты 1/(1+0,23) i , которые дисконтируют каждый поток. Здесь на месте делимого будет разница между доходами и расходами для каждого года, которую мы посчитали на предыдущем этапе. На месте делителя – коэффициент, а котором значение 0,23 – это ставка дисконтирования в 23%, а «i» в степени соответствует числу года, для которого мы производим подсчёт.
      • 65000/(1+0,23) = 52845
      • 17000/(1+0,23) 2 = 11237
      • 24000/(1+0,23) 3 = 12897
      • 11000/(1+0,23) 4 = 4806
        (*Результаты записаны в рублях с округлением до целых чисел).
    4. Полученные суммы мы складываем между собой, что даёт DCF = 81785 рублей.

    Поскольку показатель в итоге имеет положительное значение, можно говорить о дальнейшем анализе перспектив проекта. Инвестиционный анализ требует использовать метод дисконтированных денежных потоков и сопоставление итоговых значений по нескольким альтернативным проектам, чтобы можно было ранжировать их по привлекательности.

    Дисконтирование денежных потоков
    Формула расчета и примеры

    Дисконтирование денежных потоков — это приведение стоимости потоков платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на текущий момент времени. Это делается, например, при экономической оценке эффективности инвестиций или при доходном подходе к оценке стоимости бизнеса.

    Дисконтирование отражает тот экономический факт, что сумма денег, которой мы располагаем в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем. Это обусловлено несколькими причинами, например:

    • Имеющаяся сумма может принести прибыль, например, будучи положена на депозит в банке.
    • Покупательная способность имеющейся суммы будет уменьшаться из-за инфляции.
    • Всегда есть риск неполучения предполагаемой суммы.

    Смысл операции дисконтирования

    Поясним смысл операции дисконтирования денежных потоков на следующем примере.

    Пример

    Пусть мы имеем 100 руб. и кладем их на депозит под 5% годовых с ежегодным начислением процентов и зачислением их во вклад. Тогда через год у нас будет 105 рублей.

    S1 = 100 + 100 × 0.05 = (1+0.05) × 100 = 105

    Через два года у нас будет 110.25 рублей.

    S2 = (1+0.05)×(1+0.05) × 100 = (1+0.05) 2 × 100 = 110.25

    Через три года у нас будет 115.7625 рублей.

    S3 = (1+0.05) 3 × 100 = 115.7625

    Через n лет у нас будет

    Sn — сумма через n периодов начисления процентов
    P — процентная ставка за период
    S — начальная сумма.

    Это формула расчета сложных процентов.

    Таким образом, если мы можем положить деньги на депозит с условиями описанными выше, то 100 руб., которые мы получим сейчас, с экономической точки зрения равноценны 105 руб. которые мы получим через год, равноценны 110.25 руб. полученным через два года, равноценны 115.7625 руб. полученным через три года и так далее.

    В общем виде: сумма S, полученная сейчас, равноценна сумме (1+P) n S, полученной через n лет.

    Часто возникает обратная задача: предпологается, что через n лет будет получена сумма Sn, надо найти равноценную ей сумму на текущий момент. Это типичная задача при разработке бизнес-планов, расчете окупаемости инвестиций, оценке стоимости бизнеса по величине ожидаемых доходов (доходный подход). Иными словами, известна сумма Sn, надо определить S. В этом случае путем простых преобразований получаем формулу расчета:

    S = Sn/(1+P) n — Формула дисконтирования

    Эта операция называется дисконтированием, она является обратной к вычислению сложных процентов. Процентная ставка в этом случае называется ставкой дисконтирования.

    Денежные потоки

    При расчете инвестиционных проектов и при оценке бизнеса имеют дело с многократными поступлениями и оттоками денежных средств. Обычно их группируют по некоторым периодам времени (год, квартал, месяц) и суммируют.

    Получившиеся значения назваются денежными потоками. Денежные потоки могут быть положительными (сумма поступлений за период превышает сумму оттоков) и отрицательными (сумма оттоков за период превышает сумму поступлений).

    Дисконтирование денежного потока за n-й период выполняется путем умножения суммы платежа на коэффициент дисконтирования Kn:

    n — Номер периода (шага) дисконтирования
    Kn — Коэффициент дисконтирования на шаге n
    D — Ставка дисконтирования

    Она отражает скорость изменения стоимости денег со временем, чем больше ставка дисконтирования, тем больше скорость.

    Формула дисконтирования денежных потоков

    Если имеется поток платежей через равные промежутки времени:

    то применяя к каждому платежу операцию дисконтирования, получим формулу:

    Дисконтирование денежных потоков

    Система расчетов, направленная на приведение будущих доходов и расходов к стоимости, которую они имели бы в настоящий момент.

    Цель анализа — сравнение результативности инвестиционных проектов, которые имеют разный период реализации.

    Экономический смысл

    Формулы дисконтирования базируются на утверждении: деньги сегодня дороже, чем завтра. Так как:

    • владелец может положить сумму на банковский депозит и получать регулярный доход в виде процентов;
    • покупательная способность денежных средств снижается из-за инфляционных процессов.

    Экономическая значимость дисконтирования раскрывается на примере банковского вклада. Гражданин А обладает суммой свободных средств в размере 100 рублей. Он размещает ее в банковский депозит по ставке 10% годовых. Через определенные промежутки времени его накопления составят:

    • к концу первого года — 110 руб.;
    • к концу второго года — 121 руб.;
    • к концу третьего года — 133,1 руб.
    Читать еще:  Проводка вклад в уставный капитал деньгами

    Из примера следует, что для гражданина А 100 руб., находящиеся в его распоряжении сегодня, аналогичны сумме 110 руб., которую он может получить через 12 месяцев, и 121 руб., которые банк выдаст ему по истечении двух лет. Фактически, приведенные вычисления — это дисконтирование поступлений физического лица по ставке 10%.

    Алгоритм дисконтирования

    Чтобы привести ожидаемые прибыли от реализации проекта к настоящему моменту времени, аналитик использует следующий алгоритм действий:

    • Определение периода для расчетов. Это временной отрезок со стабильными темпами роста экономики, на который можно спрогнозировать доходы и расходы хозяйствующего субъекта. Как правило, в российских условиях он принимается равным 3-5 годам.
    • Прогнозирование денежных потоков. На основании данных о состоянии рынка, условий развития конкретной отрасли аналитик определяет величины будущих доходов и расходов компании. Вычитая из первых вторые, он получает размер прибыли, которая подлежит дисконтированию.
    • Выбор ставки дисконтирования. Используется WACC — средневзвешенная стоимость капитала. Для расчета, необходимо суммировать ставки по каждому из привлеченных видов капитала с учетом их доли в общей структуре. Второй подход в определении показателя для дисконтирования — экспертный. Он предполагает суммирование безрисковой ставки (ключевая ставка ЦБ РФ) и премии за риск, определяемой эмпирически (как правило, варьируется в пределах 5-10%).
    • Приведение денежных потоков к настоящему моменту времени. Расчет ведется по формуле дисконтирования:

    ДП1 = ДП/ (1 + СД) х

    • ДП1 — денежный поток, приведенный к текущему моменту;
    • ДП — его значение во временном интервале;
    • СД — выбранная аналитиком ставка дисконтирования;
    • х — номер периода, для которого проводятся вычисления.

    Формула применяется для ДП каждого года реализации проектов.

    Суммирование дисконтированных потоков. ДП, определенные для каждого периода, складываются. Аналитик получает сумму, которую может сопоставить с размером текущих затрат на реализацию проекта. Если они равны, инициатива не принесет ни убытка, ни прибыли.

    Метод дисконтирования необходим для проведения сравнительной оценки эффективности проектов, прогнозирования финансовых результатов компании, прибыль которой имеет нестабильный характер, подвержена сезонным колебаниям.

    Дисконтирование денежных потоков (DCF): формулы, пошаговая модель >

    Строка навигации

    Дисконтирование денежных потоков (по англ . Discounted cash flow) является одним из наиболее важных и используемых методов для оценки стоимости компании . Согласно модели DCF аналитик прогнозирует денежные потоки компании на 5-10 лет вперед , а затем дисконтирует их с помощью ставки WACC ( weighted average cost of capital) для нахождения текущей стоимости ( present value) будущих потоков .

    Ключевая цель дисконтирования денежных потоков DCF заключается в определении объема денежных средств, которые инвестор может получить от инвестирования в предприятие , в какой-либо актив или акцию . Если эта величина превышает стоимость вложения, то актив является привлекательным . Для того, чтобы сравнить 1) прогнозируемый денежный поток и 2) вложения, необходимо текущую стоимость будущих FCF путем дисконтирования .

    ПОШАГОВАЯ МОДЕЛЬ DCF С ФОРМУЛАМИ

    1 . Как рассчитать будущий свободный денежный поток (FCF) ?

    Аналитику необходимо спрогнозировать на будущие 5-7 лет финансовую отчетность компании (или анализируемого актива) , используя реалистичные допущения относительно темпов роста Выручки, себестоимости товаров, уровня рентабельности , ставки налога , капитальных затрат , амортизации , объема товарно-материальных запасов , и прочих показателей. Простой способ предполагает прогноз не всей отчетности , но некоторых ключевых показателей :

    • выручка
    • маржа операционной прибыли EBIT
    • ставка налога
    • амортизация
    • текущие активы и текущие пассивы
    • капитальные затраты

    Unlevered Free Cash Flow = EBIT * (1 – ставка налога) + амортизация – NWC – Capex

    EBIT – операционная прибыль

    NWC – изменение чистого оборотного капитала

    Capex – капитальные затраты

    2 . Как рассчитать терминальную стоимость (terminal value)?

    Терминальная стоимость – остаточная стоимость компании после свободных денежных потоков, спрогнозированных в шаге 1 .

    Способ 1 : Модель Гордона ( Gordon Growth Model)

    Terminal Value = FCF n * (1 + g) / (WACC – g)

    g – долгосрочный стабильный темп роста сектора

    Способ 2 : Мультипликатор ( exit multiple)

    Enterprise Value = Мультипликатор x EBITDA

    Мультипликатор , как правило , рассчитывается на основе похожих компаний сектора. Например, если компании аналогичного сектора торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA в диапазоне от 4х до 6 ,5 х , то аналитик может выбрать подходящий коэффициент для анализируемой компании . При этом , поскольку на терминальную стоимость приходится около 50-80 % стоимости , то аналитик должен провести sensitivity analysis .

    3. Как рассчитать WACC ?

    Weighted average cost of capital (WACC) – ставка дисконтирования, используемая для определения текущей стоимости ( present value) прогнозируемых будущих денежных потоков . При этом , если аналитик при моделировании DCF использует не unlevered FCF ( то есть FCF to Firm) , а levered FCF (то есть FCF to Equity) , аналитик должен дисконтировать потоки не с помощью WACC, а – Cost of Equity.

    C д – стоимость долговых обязательств

    Wд – доля обязательств в структуре капитала

    C к – Cost of Equity

    Wк – доля собственного акционерного капитала в структуре капитала

    Стоимость акционерного капитала определяется с помощью модели CAPM (capital asset pricing model):

    C к = Безрисковая ставка + β * Премия за риск

    β – коэффициент бета , который отражает корреляцию и ковариацию между широким индексом акций (например S&P 500) и акцией анализируемой компании .

    Бета обычно основана на исторических данных за последние несколько лет. Однако, если акции компании не торгуются на бирже , необходимо 1) найти unlevered бета для компаний из аналогичного сектора , 2) исходя из структуры капитала анализируемой компании, определить levered бета (то есть b ) .

    В качестве безрисковой ставки аналитики используют доходности государственных облигаций. Например , для компаний из США – 10-ти летняя доходность Treasuries , в Европе – долгосрочные доходности по облигациям Германии или Франции .

    Премия за риск (по англ. Equity risk premium или market risk premium) – разница между доходностью фондового рынка и безрисковой ставкой за последние 10-20 лет .

    4. Дисконтируем денежные потоки из шага 1 и терминальную стоимость из шага 2 по ставке WACC

    После определения текущих значений денежных потоков и терминальной стоимости необходимо сложить их. Полученное число является Enterprise Value ( стоимость компании или EV ) , которая включает как акционерную долю , так и долговые обязательства . Но если аналитик использовал Levered FCF и дисконтировал их по ставке Cost of Equity , эта стоимость компании состоит только из акционерной доли.

    5. Как определить справедливую стоимость акции из EV?

    Enterprise Value = Акционерная доля + Чистый долг

    Чистый долг = Суммарный долг – Денежные средства ( Cash)

    Акционерная доля = EV – Чистый долг = Количество акций * Цена акции

    Следовательно справедливая стоимость акции на основе модели DCF:

    Цена акции = (EV – Чистый долг)/ Количество акций

    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector